平安首经团队(duì)：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心观(guān)点

　　新增社融表现乏力。继一季度“天量”投放后，2023年4月社融增长明显降温，比去年4月疫情(qíng)冲击期间创下的低(dī)点仅多增2873亿元(yuán)，“稳信用”压力有所显现。社融骤降的主要拖累在于(yú)人民(mín)币信贷增势放缓， 4月降至2008年以来历(lì)史同期的次低点（仅略高(gāo)于2022年同(tóng)期）。表(biǎo)外融资和直接(jiē)融资基本延续了一季度的格局(jú)。1）委托贷款和信托贷款小(xiǎo)幅正增长；未贴现银行(xíng)承兑汇票(piào)较去(qù)年(nián)同期(qī)降幅收窄(zhǎi)；2）企业(yè)直接融(róng)资较(jiào)去年同期(qī)有所下降，主因债券到期规模较大。3）政(zhèng)府债(zhài)融(róng)资规(guī)模(mó)同比多增，但(dàn)需警(jǐng)惕其“后劲”。2023年提前批的剩余(yú)发行(xíng)额度(dù)不及万亿，截至5月上旬尚未下发(fā)剩(shèng)余批(pī)次的地(dì)方债额度，期间(jiān)空档可能拖累政(zhèng)府债融资表现(xiàn)。

　　新(xīn)增人民币贷款偏弱，增量明显弱于历史同期均值。各(gè)分项从强到弱排序(xù)，企业中长期贷款>；企(qǐ)业(yè)短期贷款(kuǎn)>；居民短期贷款(kuǎn)>；居民中(zhōng)长期贷款。新增人民(mín)币贷款(kuǎn)的最大(dà)问题仍(réng)然在(zài)于居民(mín)中长期(qī)贷款，房地(dì)产销售不振使其(qí)增量不(bù)足，居民(mín)预(yù)期偏弱(ruò)、提前偿(cháng)还存量房贷又雪上(shàng)加霜(shuāng)。但基于4月这个信贷投放(fàng)传统(tǒng)淡(dàn)季的数据(jù)，尚(shàng)不能得出(chū)企业信贷(dài)需求不足的结论。一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款在一季度大幅高(gāo)增后，4月又创(chuàng)历史同期新高，仍能有效(xiào)发力；另(lìng)一(yī)方面，表内票据维持低增(zēng)长(zhǎng)（与去(qù)年1-5月表内票(piào)据高增长形成对(duì)比），也意(yì)味(wèi)着目前企业贷款需求或许(xǔ)尚可。此(cǐ)外，4月初(chū)以来存款利率市场化改(gǎi)革较(jiào)快推进，这有(yǒu)助于(yú)缓(huǎn)解银行面(miàn)临(lín)的净息差压力，增强其支(zhī)持(chí)实体经(jīng)济的可持续性，能够为企业贷款利率(lǜ)的进一步(bù)下调“蓄力(lì)”。

　　从货币供应量(liàng)和存款数据看：1）M1同比小幅回升。每(měi)年前4个月翘(qiào)尾(wěi)因素对M1同(tóng)比走(zǒu1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022)势(shì)影(yǐng)响(xiǎng)较大，或是驱动其(qí)变化的(de)主因。在贷款扩张(zhāng)的同时(shí)，企(qǐ)业存款也有边际改善(shàn)。2）M2同(tóng)比(bǐ)增速有所回(huí)落。4月居(jū)民资(zī)产(chǎn)再配置，银(yín)行理财规模(mó)重回扩(kuò)张，对M2形成拖累(lèi)。考虑到(dào)去(qù)年4月(yuè)M2同(tóng)比增速较(jiào)3月(yuè)抬升(shēng)0.8个百分点，基(jī)数变(biàn)化也有较强影响。3）居民存款(kuǎn)同比少增。考(kǎo)虑到4月多家中(zhōng)小银行下调挂牌存(cún)款利率、银行理财市场火热、居民(mín)提前偿还房(fáng)贷规模较高(gāo)，其驱动因素更多是(shì)家(jiā)庭资产的再配置，流向消(xiāo)费(fèi)规模可能(néng)较为(wèi)有(yǒu)限(xiàn)。4）4月(yuè)财政存(cún)款同(tóng)比大幅多增，但结合基建相关高频开(kāi)工率和重(zhòng)大(dà)项目开工金额数(shù)据看，财政对(duì)实体经济(jì)支持力(lì)度可(kě)能有所减弱。从(cóng)4月金融数据(jù)看，房地产恢复仍(réng)然缓慢，此时若财政基建支持力度不稳，可能导致中国经(jīng)济环比增长动(dòng)能较(jiào)快衰减(jiǎn)。

　　目前社融增速回升幅度较小，但与名义GDP增速对比(bǐ)看，货币(bì)政策对实体经济的支持还是比较有力的。即便按(àn)2023年中国名义GDP增速(sù)7％-8％的情形（假设(shè)全(quán)年(nián)录(lù)得6％左右的实(shí)际GDP增速(sù)，加上(shàng)1到(dào)2个点的GDP平(píng)减指(zhǐ)数），10％的(de)社融(róng)增速也(yě)应足够与之匹(pǐ)配。我们认为，后续(xù)需通过财政加力、促进房地产修复、促进家庭(tíng)超额储蓄动(dòng)用等方(fāng)式扩大(dà)总(zǒng)需(xū)求，夯(hāng)实经济回升(shēng)势头。

　　一

　　新(xīn)增社融表现乏力

　　新增(zēng)社融表现乏力。2023年(nián)4月新增社(shè)会融资(zī)规模为(wèi)1.22万亿元，同(tóng)比多(duō)增2873亿(yì)元；社融存量同比(bǐ)增(zēng)速持平于上月的10％。考虑到去(qù)年同期疫情多(duō)点散发、社融一度触“冰”的低基数效应，以及今年一(yī)季度“开(kāi)门红”期间(jiān)社融月均同(tóng)比(bǐ)多增8200多亿的亮(liàng)眼表现，4月社融表现(xiàn)乏力“稳信用”压力有所显(xiǎn)现。从分项看：

　　一方面(miàn)，人民币(bì)信贷增势(shì)放缓(huǎn)，是(shì)4月社融骤降的主要拖累。2023年4月人民(mín)币贷款4431亿元，为2008年以来(lái)历史同期的次低点（仅较2022年同(tóng)期高815亿元）。不过，得益于(yú)出口边(biān)际(jì)回暖、人(rén)民币汇率相对稳定，4月外币贷款同(tóng)比(bǐ)有所少减。

　　另(lìng)一(yī)方面，表外(wài)融资和(hé)直(zhí)接融资基本延续了一季(jì)度(dù)的格(gé)局。

• 　　一则，企业直接融资同比缩量，继续(xù)小幅拖累(lèi)新(xīn)增(zēng)社融。2023年4月企(qǐ)业债融资、非金融企业境内股(gǔ)票(piào)融资(zī)分别同比少增809亿(yì)元、173亿元。今年春节(jié)后(hòu)，企(qǐ)业贷款发(fā)行规模持续(xù)高于去(qù)年同(tóng)期(qī)，但(dàn)到期偿还也迎来高峰，对净融资构成拖累。截(jié)至(zhì)2023年一季度(dù)末，2022年10月(yuè)推(tuī)出的(de)500亿元民营企业债券融资支持工具(jù)（第二期）尚未开始投(tóu)放使用，相关政策支持还有待(dài)落地。

• 　　二则，政府债融资规模(mó)同比多增，但(dàn)需警(jǐng)惕其(qí)“后劲”。今年前(qián)4个(gè)月，财政继续前(qián)置发力，政府债融(róng)资规模较去(qù)年同期(qī)累计多增3114亿元。以(yǐ)财政预算数据看，2023年政府债融资的总体规模与去年相(xiāng)当。但不同之处在于，2022年在3月底就已经下达(dá)剩(shèng)余(yú)批次的(de)新增地方债额度，而2023年(nián)截至5月上旬(xún)仍未下发剩余批次的(de)地方债(zhài)额度(dù)，且(qiě)提前(qián)批的剩余(yú)发行额度不及万亿(yì)。如果近期下(xià)达地方债额度，按(àn)照往年节奏(zòu)，经过地方政府项目额度分(fēn)配、预算调(diào)整程序，剩余批次地方(fāng)债可能至6月(yuè)中下旬才能(néng)发出，期间的“空档”可(kě)能会拖累政府债融资表(biǎo)现。

• 　　三(sān)则，表(biǎo)外融资同比多增，持续对(duì)社融构成小幅(fú)支撑(chēng)。其中，委托贷款和信托贷款单月小幅新增，相(xiāng)比去年(nián)同期(qī)分别(bié)多增(zēng)85亿(yì)元、少减(jiǎn)734亿元。在表内(nèi)票据贴(tiē)现减少的(de)情况下，未贴现银行承兑汇票较去年同(tóng)期降(jiàng)幅收窄，同比少减(jiǎn)1210亿元(yuán)。

　　1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022lt="房贷低迷放大信贷淡季——2023年(nián)4月金融数据(jù)点评" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090024148.png">

　　二

　　贷款拖累在(zài)居民(mín)端(duān)

　　2023年4月新增(zēng)人民币(bì)贷款为7188亿元，比去(qù)年(nián)同期低(dī)点仅略有多增(zēng)，相比18年-21年同期(qī)均值少增6237亿元(yuán)。各(gè)分项从强到(dào)弱排序，“企业中长期贷款 >； 企(qǐ)业短期贷款 >； 居民短期(qī)贷(dài)款 >； 居(jū)民中长期贷(dài)款”。具体地，

• 　　居(jū)民中长期贷款单月净(jìng)偿(cháng)还规模达历史新高，相比18年-21年同期均(jūn)值多减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居(jū)民(mín)短期贷(dài)款同比少减，但较(jiào)18年-21年同期(qī)均值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷款同比多增(zēng)，但略低于18年-21年同期均值；

• 　　企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续前(qián)期亮眼表现，同(tóng)比大(dà)幅(fú)多增4071亿元，且创历史同期新高。

　　总体看，新(xīn)增人民币贷款的最大(dà)问题仍然(rán)在(zài)于居民中长期贷款，房(fáng)地产销(xiāo)售低迷使其增量不足，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷又(yòu)雪上加霜。基于(yú)4月这个信贷投放传统(tǒng)淡季的数据，尚不能得出企业(yè)信贷需求(qiú)不足的结论。

• 　　一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款在一季度大幅高增后，4月又创(chuàng)历史同期新高(gāo)，仍(réng)然能够有效发力。

• 　　另一方面，表内票(piào)据维持(chí)低增(zēng)长(zhǎng)（与去年1-5月表内(nèi)票(piào)据高增长形成对比），也意味(wèi)着目前企业贷款需求或许尚可。

• 　　此外，4月(yuè)初以来存款利(lì)率市场化改革较快推进，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)缓解银行面临的(de)净(jìng)息(xī)差压(yā)力，增强其支持实体(tǐ)经济的可持续性，能够为(wèi)企业贷款利率的 进一(yī)步下(xià)调“蓄力(lì)”。

　　三

　　居民资产再配置(zhì)

　　M1同比小(xiǎo)幅回(huí)升。一方面，从(cóng)历史规律(lǜ)看，每年(nián)前(qián)4个月翘尾因素对M1同比走势(shì)的影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)，这(zhè)可能是驱动其变化的(de)主要原(yuán)因。另一方面，在企业贷(dài)款扩张的(de)同时，企业存(cún)款也有边际改善，4月新(xīn)增规模约(yuē)1408亿元，而21年、22年4月(yuè)企业存款均在减少。

　　M2同比增(zēng)速有所回(huí)落。一(yī)方(fāng)面，4月信(xìn)贷扩张乏力，对M2的(de)支撑不强。另(lìng)一方面，居民资产再配置，银行理(lǐ)财规模重回扩张，对M2也形成拖(tuō)累。此外(wài)，考虑(lǜ)到去(qù)年4月M2同比增速(sù)较3月抬升0.8个百分点，基数的变化也有较强影响。

　　4月居民存款出现了2022年3月以来的首次同比少增，其驱动因素更多是(shì)家庭资产的再配置，流向消费的规模可能较为有限。4月以来多家中(zhōng)小银行下调挂牌存款利率(lǜ)（据融360监(jiān)测数(shù)据，4月份农(nóng)商(shāng)行1年、2年、3年(nián)、5年期(qī)存款(kuǎn)平均利率分(fēn)别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热，居民提前偿还房贷(dài)规模(mó)较高(gāo)（4月居民中长期(qī)贷款净偿还(hái)规模达(dá)历史新(xīn)高）。

　　值(zhí)得(dé)警惕(tì)的是，4月财政存款同(tóng)比大(dà)幅多增4618亿元，去年同(tóng)期(qī)留抵退(tuì)税推进存在一定影响。但结合其他指标看，财(cái)政(zhèng)对实体(tǐ)经济的支持力度(dù)可能有所减(jiǎn)弱，基建投资(zī)相关的高频指标出现了下行的(de)苗头（4月下旬(xún)以(yǐ)来，全国高炉开工率、电炉开工率(lǜ)、独立(lì)焦化厂焦炉生产率(lǜ)、水泥(ní)磨(mó)机运(yùn)转率、石(shí)油沥青开工率等指标环比走(zǒu)弱），重大项(xiàng)目(mù)开(kāi)工金(jīn)额同环比较快下(xià)滑（据(jù)Mysteel不完全统计，2023年4月全国(guó)各地(dì)重大项目开工总投(tóu)资额约(yuē)28078.26亿元，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)34.0％，不及去(qù)年同(tóng)期的半数）。从4月(yuè)金融数据看，房地产恢复(fù)仍然缓慢，此时如(rú)果(guǒ)财政(zhèng)基(jī)建支持力(lì)度(dù)不稳，可能(néng)导致中(zhōng)国经济的环比增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)较快衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022