事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的(de)周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需(xū)拖(tuō)累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的(de)领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的(de)商品和服务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务同(tóng)比自年(nián)初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(妥否的意思是什么，妥否的用法yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的(de)中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　妥否的意思是什么，妥否的用法ong>对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司

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