公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸引了行业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地(dì)的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司(sī)也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看(kàn)来，目(mù)前基(jī)金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先(xiān)有落(luò)地基(jī)金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资(zī)金存放在(zài)托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与一般(bān)券结(jié)模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资金账户无(wú)需实际上的(de)银(yín)证(zhèng)转账存(cún)入资(zī)金，每个交易日(rì)基(jī)金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基(jī)金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留(liú)了(le)原(yuán)先券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了(le)部分托(tuō)管行比较关注的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问(wèn)题，一(yī)定程度上调动了(le)托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司(sī)结算模式(shì)的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效率带来(lái)的优质交易(yì)体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公(gōng)司(sī)的商(shāng)业(yè)利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具(jù)化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机(jī)构为广大(dà)投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客(kè)户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈(tán)及这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资(zī)金无需(xū)三方存(cún)管(guǎn)；二(èr)是(shì)交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的(de)商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资(zī)者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式(shì)，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务也是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式(shì)，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市(shì)占率的提升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是(shì)，简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用效率与风险控(kòng)制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然(rán)存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程(chéng)，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划(huà)拨(bō)工作(zuò)，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关(guān)联(lián)挂钩环(huán)节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来收；日(rì)终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的(de)合作。不(bù)过，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明(míng)显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博(bó)时(shí)券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于(yú)发(fā)展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融(róng)机构对(duì)该模式(shì)会保持(chí)高(gāo)度(dù)关(guān)注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关(guān)人士(shì)更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服(fú)务机构客户(hù)的能力，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券商(shāng)。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交易前(qián)端(duān)验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环节(jié)需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记者(zhě)从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变化，从(cóng)单(dān)一模(mó)式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是(shì)银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募(mù)基金结(jié)算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与中国(guó)结算进(jìn)行资金(jīn)和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结模(mó)式能(néng)有效(xiào)推动(dòng)券(quàn)商和(hé)基金(jīn)公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边际制约因素(sù)，也(yě)从(cóng)“投(tóu)入成本(běn)较大(dà)、技术(shù)系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分(fēn)化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金(jīn)公(gōng)司和(hé)证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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