事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服(fú)务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非(fēi)食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品(pǐn)环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠(dié)加(jiā)消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上(shàng)月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　压在玻璃窗边c，在窗户边c src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355142.png">

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条相关(guān)价(jià)格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格(gé)有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)压在玻璃窗边c，在窗户边c反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报(bào)告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券股份有限公(gōng)司

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