金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关(guān)注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是(shì)地(dì)方债的主(zhǔ)要(yào)持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财(cái)权(quán)与(yǔ)事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府(一个立一个羽念什么字fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债(zhài)余额的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经(jīng)成为地(dì)方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài一个立一个羽念什么字)券余(yú)额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预(yù)期的(de)背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确(què)保城投(tóu)债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要一个立一个羽念什么字(yào)增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届(jiè)全(quán)国(guó)委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

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