金(jīn)融界5月15日消(xiāo)息 央行(xíng)今日进(jìn)行1250亿元(yuán)1年期MLF操作，中标(biāo)利率为2.75％，与(yǔ)此(cǐ)前持平。本周有1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消息面上(shàng)，上周五(wǔ)曾(céng)经有消息(xī)称本月MLF中(zhōng)标利率有可(kě)能下调，但是机构(gòu)分析，央行行长易纲曾在3月公开表示(shì)目前实际利率(lǜ)的水平(píng)是比较(jiào)合适，且(qiě)4月28日(rì)政(zhèng)治局会(huì)议(yì)对一季度(dù)的(de)经济复苏给予充分肯(kěn)定。

　　5月以(yǐ)来资(zī)金面(miàn)转松(sōng)，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机构(gòu)杠杆率(lǜ)提升(shēng)。5月是缴税大月，需要关注下周(zhōu)缴税周对(duì)资金面(miàn)可能造成(chéng)的(de)扰(rǎo)动。

　　此(cǐ)前媒(méi)体报道称，自5月(yuè)15日起银行协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将下调，四(sì)大国(guó)有银行协定存款和通知存款自律上限下调幅(fú)度为30BPS，其它(tā)金(jīn)融(róng)机构降幅为50BPS。中信证券分析(xī)，预(yù)计(jì)银行协定(dìng)存款和(hé)通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)上限的下调有助于缓解银行净(jìng)息差(chà)偏(piān)窄的问题。

　　国君宏观研(yán)究(jiū)指(zhǐ)出，近期部(bù)分银行调降存(cún)款利率(lǜ)，严格上(shàng)不算(suà天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物n)降息，属于(yú)“利率(lǜ)市(shì)场化”的进(j天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物ìn)一步(bù)深化。本(běn)轮存(cún)款利率调(diào)降(jiàng)背后的原因(yīn)，是储蓄偏(piān)高(gāo)、资金空转增(zēng)叠加银行净息差(chà)收(shōu)窄。因此，存款利率客观上可减轻银行负债(zhài)成本(běn)，但是这(zhè)并不足以触发超额储蓄(xù)大规模转为消费及向金(jīn)融资产流(liú)入(rù)。

　　（1）近期部分银行调降存款利率，严格(gé)上不算降息(xī)，属于“利率市场化”的(de)推进(jìn)。2023年4月以来，河南、广(guǎng)东等(děng)多地中小银行（地方农(nóng)商(shāng)行(xíng)为主）发布公告下(xià)调人(rén)民币存(cún)款(kuǎn)挂牌利率，下调幅度(dù)在10-45bp不等(děng)。据(jù)《经济观察(chá)网》等(děng)权威媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，5月15日起银行协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限将(jiāng)下(xià)调，引发(fā)“降(jiàng)息潮(cháo)”的热议。不过，作为(wèi)我国利率体系的(de)“压舱石”，1年期存款基准利率（整存整取）依然(rán)维持在1.5％不变(biàn)，因(yīn)此(cǐ)本轮银行存款利率(lǜ)调降严(yán)格意(yì)义上(shàng)并(bìng)非真的降息。归根结(jié)底，本轮存款利率(lǜ)调降也属于“利率市场(chǎng)化”的进一步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利率调降背后，是储蓄偏(piān)高、资(zī)金(jīn)空转(zhuǎn)增叠加银(yín)行净息差(chà)收窄。一、2023年初的人民(mín)币存款(kuǎn)维(wéi)持(chí)高(gāo)位(wèi)，居民储(chǔ)蓄释放速度较慢。因此(cǐ)，存(cún)款利率(lǜ)调降背景下，居民储(chǔ)蓄有望进一步流出，更多流向消费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空(kōng)转(zhuǎn)加剧。2023年(nián)3月(yuè)降准以来，资金利率中枢回落，资金杠(gāng)杆明(míng)显(xiǎn)抬升，资金空转有所加剧。存款利率调降(jiàng)一定程度上可以疏通(tōng)流动(dòng)性淤(yū)积(jī)，支(zhī)撑宽信(xìn)用进程(chéng)。三、MLF等(děng)政策(cè)利(lì)率接连调降后，银行净息差大幅收窄，尤其是城商行、农商(shāng)行，因此压降存(cún)款成本、规范吸储行(xíng)为也属于大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利率调降客(kè)观上将减轻(qīng)银行负(fù)债成本(běn)，但我们认为，这并不(bù)足以触发超额储(chǔ)蓄大(dà)规模转为消(xiāo)费及向金(jīn)融资产(chǎn)流入；回归基本(běn)面来(lái)看，“弱复(fù)苏+低(dī)通(tōng)胀”组合(hé)的(de)延(yán)续(xù)，仍将利(lì)好高股息(xī)资产和长(zhǎng)期国债。客观(guān)上(shàng)，本(běn)轮(lún)银行下(xià)降(jiàng)存(cún)款利率(lǜ)的(de)效(xiào)果与2022年4月、9月的(de)效果类似，可以(yǐ)降(jiàng)低(dī)负债端(duān)成本(běn)，保护银行净(jìng)息(xī)差。当前流动性淤积天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂(guà)仅仅小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存款利率调降(jiàng)，理论(lùn)上可以促使存款搬家，促(cù)使超额储蓄流出(chū)，更多(duō)转化为消费。但我们觉得刺激难度较大(dà)，倾向于认为(wèi)消费(fèi)环比修复(fù)最(zuì)快的时候已经过去。再(zài)回归(guī)经济基本面来(lái)看，“弱(ruò)复苏+低(dī)通胀”组合的延续，意味着长端利率仍有(yǒu)望继续下探，高股息资产仍(réng)将占优。

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