金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始(shǐ)落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原因之(zhī)一是银(yín)行(xíng)需(xū)要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高(g张大大到底是什么来头āo)资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的(de)利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和(hé)城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利(lì)率出(chū)现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市(shì)场(chǎng)出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基(jī)本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的(de)行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能(néng)力提张大大到底是什么来头升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近(jìn)期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升(shēng)。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民(mín)端复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升的(de)催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在(zài)后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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