金融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要(yào)恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模(mó)最(zuì)大的(de)国(guó)企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要(yào)提高资(zī)产收天津面积多少平方公里益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润(rùn)正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值(zhí)的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不(bù)良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们(men)认为这(zhè)会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债务(wù)风险的分(fēn)部门(mén)处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季(jì)来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷(dài)款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估(gū)值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行(xíng)息(xī)差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来(lái)提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银(yín)行。之(zhī)前中特(tè)估的概(gài)念使得大(dà)行的(de)估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本(běn)质(zhì)原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是重要的(de)行业催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延(yán)续的(de)同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需天津面积多少平方公里求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质(zhì)量下(xià)行(xíng)风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大(dà)小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的(de)配(pèi)置价值提升。

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