4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流(liú)景气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居(jū)民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到(dào)集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(mi除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗àn)，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速(sù)可能除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出(chū)口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具继(jì)续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社(shè)融(róng)同(tóng)比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及(jí)政府债融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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