2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新(xīn)能(néng)源的(de)重点领域，光(guāng)伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶(fú)持和行业高成长性背景下(xià)，上市企业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的(de)盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光(guāng)伏设备产(chǎn)业链(liàn)盈利(lì)参差不齐(qí)。光伏设备(bèi)行业主(zhǔ)要分(fēn)为5大(dà)板块，分(fēn)别是上游的(de)硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下游(yóu)的光伏加工设(shè)备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于金字(zì)塔底层，2022年(nián)3家相关(guān)企业净增长的(de)利润(rùn)贡(gòng)献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行预(yù)期增加，结合对企业经营数据(jù)变化的分析，可以看(kàn)出：光(guāng)伏设备(bèi)的上游将(jiāng)迎来降价(jià)与去(qù)库存阶段，这对于中下游企业来说意(yì)味着原材料(liào)成(chéng)本得到(dào)控制，利于企(qǐ)业经营能力提(tí)升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成企业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源重要方向的(de)光(guāng)伏设备，市场加大(dà)对上市公司的扶持力度。金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)统计发现(xiàn)，行业中48家上市(shì)公司，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增加；累计(jì)获(huò)得(dé)政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加(jiā)大扶(fú)持背后(hòu)，与之同步(bù)的是上市企业经营规(guī)模(mó)不断(duàn)扩大，利润(rùn)增速可观。产量方(fāng)面来(lái)看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看出，光伏(fú)制造端产量(liàng)均实现(xiàn)50％以上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利方面来(lái)看，2018年光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)实现归(guī)母净(jìng)利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速(sù)在(zài)200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速(sù)居行(xíng)业第2。公(gōng)司(sī)在去年电池片环节尤其(qí)是(shì)大尺寸电(diàn)池(chí)处(chù)于供不应求的状态，年内累计实现电池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润增速(sù)居前(qián)的企业

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　上游板块(kuài)毛(máo)利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业(yè)净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现，上中下(xià)游(yóu)呈现(xiàn)的(de)结(jié)果参差不齐(qí)，上游硅料(liào)硅片享受到(dào)光伏(fú)产业的红利(lì)，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛利率较高(gāo)；而中下游多(duō)数板块毛利率不(bù)及行(xíng)业(yè)平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第(dì)2低，仅(jǐn)高(gāo)过光伏(fú)电池(chí)组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨(zhǎng)至为什么复兴号很少人买43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛(máo)利率最高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较(jiào)快(kuài)提升，首先是源于(yú)供不(bù)应求背(bèi)景下的涨(zhǎng)价(jià)。作为光(guāng)伏设备行业的原材料方(fāng)，硅料(liào)硅片板块(kuài)可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波(bō)动巨大(dà)，但从(cóng)2020年以来的数据来(lái)看，硅片价(jià)格依然处于高位(wèi)。特别(bié)是上半年硅(guī)片价格持续(xù)高位(wèi)运行，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电(diàn)池(chí)厂商纷纷与硅料(liào)企(qǐ)业签订巨额(é)订单(dān)，提前完成备货(huò)。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一(yī)通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出(chū)受益于多(duō)晶(jīng)硅产能缺口，相(xiāng)关(guān)产品持续扩产，价格(gé)同比上涨(zhǎng)显著，进(jìn)而带(dài)动(dòng)毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业(yè)容易(yì)形成(chéng)规模效应。这(zhè)一(yī)板块仅有3家上市公司(sī)，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现(xiàn)爆(bào)发式增长，平(píng)均归母净(jìng)利润(rùn)增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母净(jìng)利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归母(mǔ)净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利润就增长了(le)337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业2022年总(zǒng)共实(shí)现归母净利(lì)润516.66亿(yì)元，占光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)情况

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两(liǎng)大板块平均毛(máo)利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的(de)上游，中下(xià)游涉及(jí)光伏电池组件、光(guāng)伏辅材(cái)等领(lǐng)域参与厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家(jiā)企(qǐ)业平均(jūn)毛利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅(guī)料硅(guī)片爆赚的(de)背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利(lì)率数据来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设备和逆变器毛(máo)利率3年来基本持平(píng)，而(ér)光伏辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)毛(máo)利率下(xià)滑明(míng)显(xiǎn)，特(tè)别(bié)是光伏电池组件成为毛利率最(zuì)低的(de)板块。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备行业不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)板块(kuài)11家上(shàng)市公司，平均(jūn)毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基(jī)绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业数量(liàng)较(jiào)多竞争(zhēng)激烈。这一(yī)板块(kuài)毛利率2020年(nián)以(yǐ)来逐(zhú)年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等(děng)因素影响，福(fú)莱特(tè)的(de)主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的毛(máo)利率(lǜ)在该(gāi)板块第(dì)一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源(yuán)2022年(nián)毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点(diǎn)以(yǐ)上。公司去(qù)年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全(quán)球累计装机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变器在全球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度放慢，中下游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅(guī)料硅片价(jià)格自高(gāo)位走出下行趋(qū)势，行业格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会(huì)公布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅片企业的经营(yíng)数据也可看出(chū)硅片价格下跌(diē)对上(shàng)游(yóu)公(gōng)司(sī)盈利(lì)的(de)影响。今年(nián)一季度，大全能源实现归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今(jīn)年(nián)一季度存货(huò)周转率数(shù)据(jù)发现，无论是环(huán)比还是同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋势(shì)，说明(míng)当前有(yǒu)库存积压风(fēng)险(xiǎn)。以(yǐ)大全(quán)能源为例，2022年一季度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料硅片面临短期(qī)供(gōng)过于(yú)求(qiú)的(de)局面，在(zài)清理(lǐ)库存的阶段(duàn)下(xià)，硅片价格(gé)还有进(jìn)一步下行空间(jiān)。这对(duì)于光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好控制(zhì)原材料成本，对(duì)提升(shēng)毛利率、营(yíng)收率等有一(yī)定帮(bāng)助(zhù)。

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