文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　<山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思img alt="存(cún)款(kuǎn)去哪(nǎ)儿（天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对上述问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存款化的山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居(jū)民(mín)消费和购房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的(de)原因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费(fèi)和(hé)收(shōu)入(rù)在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自(zì)去年10月(yuè)以来(lái)的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受(shòu)益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一(yī)步回(huí)落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续降低首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部(bù)分表明当下(xià)居民(mín)消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期(qī)积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加(jiā)大

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