4月美国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在(zài)较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等(děng)新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边(biān)际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的(de)工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时(shí)点提(tí)前，前景存(cún)在(zài)较大不(bù)确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提(tí)前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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