2022年(nián)是国(guó)内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能(néng)源的重点(diǎn)领域，光伏设备行(xíng)业(yè)备受瞩目。尽管在政(zhèng)策(cè)扶(fú)持和行业高成(chéng)长性(xìng)背景下，上市企业(yè)产(chǎn)量不断(duàn)扩大，营收(shōu)、归(guī)母净利润不断增长，但(dàn)行业(yè)内上中(zhōng)下游板块的盈利能力(lì)分(fēn)化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研究院的(de)数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差(chà)不齐(qí)。光伏(fú)设备(bèi)行业主(zhǔ)要分为5大板块(kuài)，分(fēn)别是(shì)上游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字塔结构，上(shàng)游板(bǎn)块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企业(yè)净增长的利润贡献占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而(ér)中下(xià)游(yóu)45家企业总体利润贡献度(dù)小，且毛利(lì)率不(bù)足(zú)20％，企业间的竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预(yù)期增加，结(jié)合(hé)对企业经(jīng)营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎(yíng)来降价与去库存阶段(duàn)，这对于中下游企(qǐ)业(yè)来(lái)说意(yì)味着原材料成(chéng)本得到控制，利(lì)于企业经营能力(lì)提升。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突破千(qiān)亿，八成企(qǐ)业(yè)利润增长

　　在(zài)“双(shuāng)碳(tàn)战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要方向的光伏(fú)设备(bèi)，市场加大对上市(shì)公司的扶持力度。金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究(jiū)院统计发现，行(xíng)业中48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的政(zhèng)府补助较(jiào)2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的(de)是上市企业经营(yíng)规(guī)模不断扩大(dà)，利润增速可(kě)观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速(sù)达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以(yǐ)内的企业(yè)，分别为(wèi)8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业(yè)第(dì)2。公司在(zài)去年电池片环节尤其是(shì)大尺寸电池处于(yú)供不(bù)应求的状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利(lì)润增速居前的(de)企业

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个(gè)百分点，3家企业(yè)净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛利率(lǜ)分析发现，上中下(xià)游呈现的结(jié)果参差不(bù)齐，上游硅(guī)料硅(guī)片享受到光伏产业的(de)红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中(zhōng)下游多数板块毛利率(lǜ)不及行(xíng)业平(píng)均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的(de)硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备行三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式业(yè)毛(máo)利率最高的(de)板(bǎn)块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光(guāng)伏设备行业的原材(cái)料方，硅料硅(guī)片(piàn)板块可(kě)以形容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年(nián)虽然硅(guī)片价(jià)格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据来(lái)看(kàn)，硅片(piàn)价(jià)格(gé)依然处于高位(wèi)。特别是上半(bàn)年硅片价格持(chí)续高位(wèi)运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额(é)订单，提(tí)前完(wán)成(chéng)备货。

　　上游(yóu)的头部企(qǐ)业代表之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带动(dòng)毛(máo)利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域的企业(yè)容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)业绩均呈(chéng)现(xiàn)爆发(fā)式增(zēng)长，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是(shì)，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润(rùn)增长606.30亿元，而通(tōng)威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式ign="center">　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游(yóu)”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛(máo)利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游(yóu)涉(shè)及(jí)光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与厂商较(jiào)多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中下(xià)游(yóu)板块2022年毛(máo)利率呈现下行(xíng)趋势(shì)，45家企业平均(jūn)毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司盈(yíng)利(lì)情况。上(shàng)游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和(hé)逆变器(qì)毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组件(jiàn)毛利率下(xià)滑明显，特别是光伏电池(chí)组件成为毛利率最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体来(lái)看，光伏电(diàn)池组件(jiàn)板块11家上市(shì)公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部企业隆基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板(bǎn)块第(dì)2。航天机(jī)电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较多(duō)竞争(zhēng)激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平(píng)均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨(zhǎng)价(jià)等(děng)因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块(kuài)的绝(jué)对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公(gōng)司(sī)去年逆变(biàn)器全球出货量(liàng)达(dá)77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主流市场占有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅片存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)速度(dù)放慢(màn)，中下游盈利能力有望(wàng)改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写照，而(ér)自2022下半年(nián)硅料硅片价格(gé)自高位(wèi)走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色(sè)金属(shǔ)工业(yè)协会硅(guī)业分会公布的最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格(gé)区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经营(yíng)数据也可看出硅(guī)片价格下(xià)跌对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今(jīn)年一季度，大全能源(yuán)实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增(zēng)长动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周(zhōu)转率数(shù)据(jù)发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相(xiāng)较而言都有明显下行趋势，说明当(dāng)前(qián)有库(kù)存积(jī)压风(fēng)险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存(cún)货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临(lín)短期供(gōng)过于求的(de)局面，在清理库(kù)存的阶段下，硅片(piàn)价格(gé)还有进一步下行空间。这对于光伏(fú)电池组件、光伏(fú)加工设备等对中下游板块，将能较好控(kòng)制原(yuán)材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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