金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时(shí)起不(bù)来，有利(lì)于物价(jià)相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数(shù)据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般具有物(wù)价(jià)水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计(jì)发(fā)言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热(rè)议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能(néng)保持低(dī)位，但这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面亦难(nán)持(chí)续，货币供(gōng)应创(chu容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人àng)新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是(shì)从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的(de)边际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和(hé)购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段(duàn)性现(xiàn)象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中(zhōng)国(g容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人uó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副(fù)所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求不(bù)足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济(jì)预(yù)期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价(jià)水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优(yōu)势凸显。

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