金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据(jù)后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国(guó)首席(xí)经济学家邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带(dài)来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后(hòu)果不得(dé)不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要(yào)经济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万(wàn)个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到(dào)2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济(jì)数据(jù)，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般(bān)具有物(wù)价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物(wù)价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回(huí)落(luò)是(shì)因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济(jì)数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不(bù)成(chéng)立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高(gāo)，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际(jì)变(biàn)化而(ér)言，居(jū)民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局(jú)部性(xìng)、外生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了观提(tí)到(dào)，当前(qián)的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而(ér)是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关(guān)。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要(yào)外部(bù)因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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