近期“中特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银行(xín1分钟前刚刚哪里发生了地震g)、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业(yè)。例(lì)如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一(yī)季度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基(jī)金(jīn)-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研(yán)究报告中解(jiě)释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚(shàng)可(kě)，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的(de)外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了(le)厚(hòu)厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的(de)投资者价(jià)值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好的(de)股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的(de)平均(jūn)每年的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了(le)房地(dì)产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者(zhě)关注的其(qí)它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在(zài)服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善他(tā)们的(de)财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部(bù)分能源公司(sī)估(gū)值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的机(jī)会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都(dōu)摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过(guò)观察(chá)中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观(guān)证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的(de)资产负债(zhài)表(biǎo)和低债(zhài)务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国内(nèi)投资(zī)者。如果(guǒ)外国(guó)投资(zī)者对(duì)国有企(qǐ)业的(de)兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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