美国债(zhài)务(wù)上限危机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关(guān)于联(lián)邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔(gé)日(rì)参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生(shēng)债务违约。根(gēn)据美国国会预(yù)算办(bàn)公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务(wù)上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市(shì)场预期(qī)、流动(dòng)性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本(běn)等机(jī)制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报(bào)》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长期看美(měi)债上限违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关(guān)注(zhù)的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回到美联(lián)储的货(huò)币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每(měi)次(cì)债务上(shàng)限触(chù)及(jí)后(hòu)均得到(dào)了(le)上调或(huò)暂停，只是经历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自(zì)高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来(lái)新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很(hěn)多(duō)国家和(hé)行业(yè)都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发(fā)达市(shì)场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市场而言，瑞银(yín)CIO熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了认(rèn)为，盈(yíng)利(lì)才是关键催化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季(jì)盈利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市(shì)场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全(quán)球面临的一个(gè)不明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市(shì)场情绪。中航信托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记(jì)者称，因投资(zī)者对两党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场并(bìng)没有对美国(guó)债务上(shàng)限问题过(guò)度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美债上(shàng)限违约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙(xù)事(shì)反应都(dōu)较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资产配置角度(dù)出发，诸如(rú)美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部(bù)风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点(diǎn)：一(yī)是多元化低相关性资(zī)产配置、二是支(zhī)付(fù)保险费的另(lìng)类策略，为组合(hé)提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额(é)收益(yì)，因此(cǐ)组合配置中保有一定比(bǐ)例(lì)的避险资产有助对冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑(chēng)，短期(qī)或(huò)继续(xù)走高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌时期(qī)，市场无(wú)差(chà)别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持现金，传统避(bì)险资产(chǎn)随(suí)同风(fēng)险资产一起下跌(diē)，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合(hé)下(xià)行风(fēng)险是另一(yī)种方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波(bō)动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资(zī)产的(de)衍生品(pǐn)策(cè)略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市(shì)场的最佳(jiā)非对称对(duì)冲(chōng)策略是做空美(měi)国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记(jì)者表示(shì)，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政府的财政支出(chū)得到(dào)了保证，在两年(nián)内可以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可(kě)见随(suí)着美债上(shàng)限谈(tán)判的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良(liáng)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市(shì)场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度回(huí)到(dào)美(měi)国(guó)未来的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观(guān)预(yù)期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期(qī)，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限协议通过后(hòu)，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将随着资(zī)本流熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美(měi)国财政部的(de)工作重点(diǎn)是如何为美(měi)债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭可能成为购买美(měi)债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造(zào)成(chéng)极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债的(de)重新发行(xíng)，有可能(néng)促(cù)使美联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了(le)此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议(yì)中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进(jìn)一步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度(dù)。

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