原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业(yè)营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得(dé)了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季(jì)度白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下(xi23岁属什么生肖à)两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造(zào)成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代(dài)”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五23岁属什么生肖粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了(le)稳定增长和快速发展的企业(yè)，基(jī)本形成了(le)中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如(rú)既往强势(shì)以外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而(ér)同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)财报发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)外，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内(nèi)有一(yī)定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成(chéng)产品升级和(hé)全(quán)国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动(dòng)进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收(shōu)分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司(sī)总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的(de)合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合(hé)同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今年(nián)下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答(dá)投(tóu)资(zī)者关于(yú)库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到(dào)一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端(duān)动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产(chǎn)能(néng)过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大(dà)规(guī)模恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去(qù)库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的(de)是(shì)，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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