美(měi)国债务(wù)上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项(xiàng)关于(yú)联邦(bāng)政(zhèng)府债务上限和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上(shàng)限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根(gēn)据美(měi)国(guó)国会(huì)预算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国(guó)内生(shēng)产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美(měi)国人负(fù)债(zhài)9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实(shí)质性(xìng)债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预(yù)期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于全球金(jīn)融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点也(yě)将重新(xīn)回到美联储的货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府债务共(gòng)有22次(cì)触及法定上限，每次债务上限触及(jí)后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数最乌鲁木齐海拔多少米高大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资(zī)总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可(kě)能性(xìng)非常低，但此(cǐ)前(qián)因(yīn)为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业(yè)都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键催化剂。中国今年首季(jì)盈利(lì)增长较(jiào)去(qù)年第(dì)四季有所改善，有助提振对(duì)中国资产的(de)信心。与亚洲其他(tā)地区（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的(de)顺利通过消除(chú)了美国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信托(tuō)宏(hóng)观策略总监(jiān)吴照银(yín)对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全球资本市场(chǎng)并没(méi)有对(duì)美国债务上限问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美债(zhài)危机的(de)叙(xù)事反(fǎn)应都较为平淡，但野(yě)村东方(fāng)国(guó)际证券(quàn)资产管理部总经理兼(jiān)投(tóu)资总监(jiān)肖令君(jūn)对记(jì)者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元(yuán)化(huà)低相(xiāng)关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是(shì)支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护(hù)。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危机(jī)历史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显(xiǎn)的超额(é)收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保有一定比例的(de)避险资产有助对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为(wèi)典型的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因(yīn)素在提(tí)高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随(suí)同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期权保护组合下行风险是另一(yī)种方(fāng)式。美(měi)债(zhài)违(wéi)约并非我们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国(guó)高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对记(jì)者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的(de)财政支出得到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美(měi)债谈(tán)判关键(jiàn)期，美国三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落乌鲁木齐海拔多少米高定，美股仍有望(wàng)进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经(jīng)投票通过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度(dù)回到美国未来的(de)财政政策和货币政策(cè)上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可(kě)能(néng)会持续(xù)关注(zhù)就业数据和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待市场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降(jiàng)息，年内降息的(de)乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除(chú)联储还会继(jì)续加息的(de)可能，但加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财(cái)政(zhèng)部预(yù)计(jì)将可(kě)于未来7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美(měi)元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力(lì)作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要(yào)看(kàn)点，即(jí)第一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为(wèi)代表的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联(lián)储(chǔ)现在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接下(xià)来是否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美(měi)联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债(zhài)，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会(huì)给(gěi)美(měi)债市(shì)场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能(néng)促使美联(lián)储美(měi)联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示(shì)未来还(hái)会加息的(de)措辞(cí)，需(xū)要关注6月利率决议中美(měi)联储是(shì)否能进(jìn)一步确(què)认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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