近期(qī)“中(zhōng)特估(gū)”成为A股(gǔ)市(shì)场热门(mén)话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研(yán)究(jiū)。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机(jī)构认(rèn)为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场(chǎng1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面)关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的(de)股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十(shí)大(dà)的(de)股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投(tóu)资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度(dù)等，含不(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的(de)看法。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价(jià)在2023年(nián)也有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于(yú)私(sī)营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年(nián)年底的(de)平均每1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的(de)投资者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持(chí)续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的(de)其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场认可(kě)的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是(shì)有充(chōng)分的理(lǐ)由认(rèn)为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面仍然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或(huò)股(gǔ)票回购(gòu)，将利(lì)润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多(duō)数境(jìng)外(wài)的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素(sù)，但(dàn)全球(qiú)仍有资(zī)金(jīn)（例如中东(dōng)地区的(de)资(zī)金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的(de)变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要(yào)一(yī)些机制(zhì)来(lái)从(cóng)大(dà)量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功(gōng)机会(huì)的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国(guó)投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决(jué)定价格(gé)的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股价的额(é)外推动力。

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