金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停(tíng)，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因(yīn)之一(yī)是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不(bù)能(néng)过(guò)度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策(cè)导向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的(de)金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季(jì)度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能(néng)够(gòu)持续(xù)验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是(shì)去(qù)年(nián)上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去(qù)三(sān)年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多时，对(duì)银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易(yì)层面(miàn)罗列了(le)一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况(kuàng)下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的(de)估值(zhí)得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是(shì)各(gè)类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的年(nián)化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力(lì)边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延(yán)续的(de)同时(shí)，看好零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风(fēng新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息)险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利(lì)增速(sù)低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于(yú)预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的(de)修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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