4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同(tóng)期(qī)低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出(chū)行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成(chéng)交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期(qī)同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃(lí)库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口额(é)增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人(rén)民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期(qī)略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民(mín)生(岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上shēng)和基建相关(guān)支(zhī)出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预(yù)计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)仍(réng)是近期(qī)准(zhǔn)财(cái)政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基(jī)数(shù)效应凸显》

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