事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，我们(men)梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一施为什么读yi什么意思，施怎么读啊(yī)是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七天通知存(cún)款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银(yín)行与客(kè)户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户的每日(rì)留存(cún)金(jīn)额，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的(de)协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利(lì)率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我(wǒ)们在(zài)梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存(cún)款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人(rén)存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回(huí)流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际(jì)上不利于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和(hé)三线(xiàn)城(chéng)市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需求走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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