2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē2024年房价会继续下跌吗)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士(shì)认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国经(jīng)济在(zài)2023年的(de)复(fù)苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第(dì)一季(jì)度超出预(yù)期的情况2024年房价会继续下跌吗下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自外需(xū)减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济(jì)的压制作用会(huì)降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前(qián)处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的(de)通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一2024年房价会继续下跌吗次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的(de)政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但是3月份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带(dài)来(lái)冷却经济(jì)的(de)副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去(qù)的(de)半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实(shí)现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本(běn)市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联(lián)储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预(yù)期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根(gēn)据(jù)未来几个月(yuè)美国(guó)经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好(hǎo)股市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进一步提升它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型(xíng)在训练(liàn)环节(jié)和(hé)推理环(huán)节(jié)都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来(lái)收费(fèi)；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格(gé)局，投资(zī)机会(huì)主要(yào)来(lái)源(yuán)于下(xià)游(yóu)潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规(guī)模较大(dà)、用户的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了(le)在数据(jù)方面的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发(fā)展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科(kē)技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深(shēn)度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的(de)呼吁(xū)显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其(qí)对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起(qǐ)的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人(rén)工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机(jī)构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于(yú)海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能(néng)领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别(bié)方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那(nà)么(me)目(mù)前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券(quàn)的(de)价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表(biǎo)现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价(jià)格(gé)承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节(jié)点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的(de)估值因素(sù)带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进(jìn)一步(bù)上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为(wèi)美元走(zǒu)软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等(děng)大(dà)宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝(jué)对(duì)估值(zhí)均处于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行(xíng)的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美(měi)国政府(fǔ)债券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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