5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发(fā)行(xíng)，市(shì)场对(duì)此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期(qī)银行股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引(yǐn)爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报(bào)和(hé)发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金积(jī)极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基(jī)金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量(liàng)的(重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗de)放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个(gè)提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量(liàng)，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金(jīn)证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过(guò)30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数(shù)据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国(guó)央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机(jī)，多花精(jīng)力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国(guó)央(yāng)企构建(jiàn)专门的(de)股票(piào)库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务(wù)导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅也谈(tán)到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过(guò)深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等(děng)方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注(zhù)传统产业(yè)的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也(yě)是(shì)一(yī)定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实(shí)施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大(dà)的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发展的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发(fā)，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可(kě)持续估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上，他认为(wèi)其(qí)包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和判断(duàn)的(de)影(yǐng)响上，也(yě)使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国(guó)的市场和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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