文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增(zēng)后，首(shǒu)次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费(fèi)和(hé)购(gòu)房(fáng)行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是(shì)居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一(yī)是(shì)因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积(jī)攒下(xià)来(lái)的(de)超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境(jìng)好转和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑(huá)的背景(jǐng)下(xià)或将继续回(huí)流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户(hù)存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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