来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业，交(jiāo)通运输(shū)、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，生产端(duān)快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测(cè)，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季(jì)度(dù)国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速(sù)呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上(shàng)周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国总体物(wù)价水平(píng)温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶(è)化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一(yī)项临时政治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)7.14％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价(j生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语ià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的(de)政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信(xìn)息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落(luò)。

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