私(sī)募基金(jīn)运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中(zhōng)国证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)业协会（下(xià)称中基协(xié)）就(jiù)起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投(tóu)资基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实(shí)施登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年(nián)末(mò)，中基(jī)协已登(dēng)记私募证券投资基(jī)金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续(xù)私募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交(jiāo)易策(cè)略逐步多(duō)元化，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产(chǎn)覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重要的机构投(tóu)资者之一。中基协(xié)结合(hé)私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)行业实践，坚持(chí)规(guī)范(fàn)发展(zhǎn)和(hé)问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点问题(tí)予以规范，完(wán)善私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)运作规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十(shí)二条，对私(sī)募证券投资基金募集(jí)、投(tóu)资、运作管理等环节提(tí)出了规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确(què)私募证券投资(zī)基金初始募集(jí)及存(cún)续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布了(le)修订后的《私募(mù)投资(zī)基金登记备案(àn)办(bàn)法》（下(xià)称《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私(sī)募登记备案标准，其中就提出私募(mù)证券(quàn)基(jī)金初始实(shí)缴募集资(zī)金规(guī)模不低于(yú)1000万元(yuán)人民币。此次《运作(zuò)指引》的(de)相关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合(hé)同中应当明确(què)约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外(wài)，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该(gāi)私募证券(quàn)投资基(jī)金进入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接(jiē)《备(bèi)案办法(fǎ)》募(mù)集规模(mó)的基(jī)础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有(yǒu)效避免《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式(shì)备案的(de)“壳基(jī)金(jīn)”。此(cǐ)外(wài)，这(zhè)也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金开(kāi)放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金合同应当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上(shàng)，为(wèi)引导私(sī)募(mù)证券投资基金管理人提升(shēng)专业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)采(cǎi)取(qǔ)资产组合(hé)的(de)方式进行(xíng)投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部(bù)私募证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的(de)资金，不(bù)得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行活(huó)期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗>

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金架构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规避监管要求。私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于其(qí)他私(sī)募证券投(tóu)资基金或者金融机构(gòu)发行的(de)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)的(de)，应(yīng)当(dāng)明(míng)确约定所投资(zī)的(de)私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品不再投资(zī)除公开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基(jī)金应当(dāng)以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)异(yì)化为(wèi)股票(piào)、债券等场内标的(de)的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不(bù)得为不适格投资者提(tí)供通道服(fú)务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范(fàn)利(lì)益输送。对(duì)量化私募证券投资基金在交易(yì)系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料(liào)保存(cún)、产品(pǐn)命名(míng)等方面提(tí)出规范(fàn)要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人和私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上(shàng)私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)定期开展压(yā)力测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备金制(zhì)度等。具(jù)体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末合计基金管理规模在20亿(yì)元以(yǐ)上的(de)，应当持续建立健全流动性风险监测、预(yù)警与应急处(chù)置(zhì)、关于预警线与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度(dù)，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基(jī)金(jīn)管理人应当(dāng)结(jié)合市场状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更(gèng)新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案(àn)，明确(què)预案触发情景、应急程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者资金(jīn)来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资(zī)者(zhě)或(huò)其指定第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不(bù)得(dé)为金(jīn)融机构、其(qí)他私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)，金(jīn)融机构资产管理(lǐ)产品以及其他(tā)私募基金提供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆(gān)约(yuē)束、投资(zī)者门槛等监管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私(sī)募人(rén)士向期货(huò)日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的(de)实际(jì)标准在向金融机(jī)构(gòu)管(guǎn)理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目(mù)前(qián)征(zhēng)求意见稿的水平(píng)落实(shí)，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资(zī)金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利于行业(yè)的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基(jī)协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套(tào)利空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提(tí)出差异化整改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不符(fú)合最低存续规模(mó)等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存(cún)量基金，《运作指引》施行后(hòu)不(bù)得新增(zēng)募集规模及投资者，不得(dé)展期，新增投资(zī)活动获得须符(fú)合《运作指引》要中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗求，合(hé)同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求(qiú)修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后(hòu)存量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金发(fā)生基金合同变更的，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续期限(xiàn)发(fā)生变化的(de)，应当按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无固定存续期限的私(sī)募证券投资基金(jīn)，要求在《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明确(què)的基金存续(xù)期，以(yǐ)促进目前存量(liàng)永续基(jī)金限期整改。

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