文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部(bù)的(de)利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现(xiàn)较(jiào)好的(de)行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水的(de)生产和(hé)供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)出现回升，其(qí)他(tā)13个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回落(luò)幅度(dù)较大的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业(yè)主要(yào)是机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然(rán)较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综合利用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业企业(yè)利润数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增(z美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思ēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年(nián)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计工业(yè)企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产能(néng)利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下导致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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