来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济(jì)活(huó)动(dòng)以(yǐ)适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定(dìng)额(é)外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大(dà)程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明(míng)确(què)银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经(笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微(wēi)的(de)经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联(l笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音ián)邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施(shī)，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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