2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士(shì)认为人工智能(néng)将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日(rì)本方面(miàn)内需(xū)跟服务(wù)业获诸(zhū)多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的(de)复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程度(dù)没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制(zhì)作(zuò)用会(huì)降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个(gè)极(jí)端宽(kuān)松货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新(xīn)任日本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货(huò)币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升(shēng)了(le)衰退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的(de)提(tí)高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是(shì)导致(zhì)美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环(huán)境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了(le)明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去(qù)的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但是美联储现(xi16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长àn)在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预(yù)计(jì)5月美(měi)联储加息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在(zài)大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的(de)宽松政策可(kě)能利(lì)好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本(běn)来收(shōu)费(fèi)；应用场景落(luò)地(dì)较为多元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的(de)目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据(jù)集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及(jí)行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有助于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规(guī)与标准的(de)出(chū)台(tái)。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助于(yú)行业(yè)理解现有模型(xíng)的(de)风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察其(qí)对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的(de)担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越(yuè)多的企业(yè)客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人(rén)工(gōng)智能服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下(xià)走(zǒu)，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义(yì)上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略(lüè)现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不(bù)大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初(chū)至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确(què)定性(xìng)。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们(men)认为今年(nián)债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资(zī)级别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧(rèn)性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会(huì)达到(dào)2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的(de)吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日(rì)本以(yǐ)外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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