5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂(jì)。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多(duōjunk food 可数吗，junk food是单数还是复数)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发(fā)行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积(jī)极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度(dù)，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身(shēn)基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示(shì)，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估(gū)计了(le)各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特(tè)估(gū)”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股央国企的(de)持股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)在加大投研(yán)力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央企的(de)固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的(de)契机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路和财(cái)务导向的变化(huà)，结(jié)合(hé)行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业(yè)产业(yè)结构(gòu)、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是(shì)简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关(guān)注传统产(chǎn)业的(de)变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变(biàn)化(huà)，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值体系是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该体系的框架是(shì)第(dì)一(yī)位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者的认可(kě)和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具(jù)备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值junk food 可数吗，junk food是单数还是复数

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。junk food 可数吗，junk food是单数还是复数

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一(yī)价值估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队(duì)对(duì)于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业(yè)价(jià)值的(de)可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模(mó)型的科学(xué)性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益(yì)率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续(xù)发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估(gū)值(zhí)结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更(gèng)好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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