事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的(de)服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在(zài)经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来自(zì)于食品(pǐn)和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)中下游行(xíng)业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回(huí)落风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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