大家(jiā)周末(mò)好(hǎo)，先(xiān)来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进(jìn)入(rù)最高(gāo)战备状态(tài)，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南通社26日消息(xī)，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的(de)战(zhàn)备状态提升到最高等(děng)级(jí)，并紧急向与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃行政(zhèng)线(xiàn)方向(xiàng)移动。

　　报道称(chēng)，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局(jú)势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科(kē)索沃北(běi)部(bù)兹韦钱塞族区塞族民(mín)众与科索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族(zú)警察在冲突中使用(yòng)了催泪弹和震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯入了(le)兹韦钱(qián)区(qū)行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科(kē)索(suǒ)沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自(zì)治省，1999年科索沃(wò)战(zhàn)争结束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃(wò)拥(yōng)有(yǒu)主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数据(jù)创(chuàng)年内新(xīn)高，美联储年内不降息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国商务(wù)部(bù)最(zuì)新数据显示(shì)，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱(ài)通胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食物和能源后(hòu)的核心PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预(yù)期(qī)值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来(lái)新高。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追(zhuī)踪与当前经(jīng)济周期相关的(de)通胀压力(lì)的周期性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美联储政策(cè)利率(lǜ)期货合约交易(yì)商(shāng)周五加大了对美(měi)联储将继续加息的(de)押注，数(shù)据公(gōng)布后(hòu)，这些合约的隐含收益率(lǜ)上升(shēng)，定价美联(lián)储(chǔ)在6月(yuè)会议(yì)上将基准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报(bào)道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但他们最终承认，基于(yú)对期货的(de)押注(zhù)，今年(nián)降息的可能(néng)性不大(dà)。现在，他(tā)们预计在2024年之(zhī)前(qián)不(bù)会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度(dù)低于此前的预期(qī)。强劲的经济(jì)增长、通胀数据、劳动力市场以及债务(wù)上限担忧的缓解降低了今年降息的可能性。交(jiāo)易(yì)员们现在认为，6月份的(de)会(huì)议(yì)可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场(chǎng)预计(jì)联邦基金(jīn)利(lì)率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场预计(jì)基准利率(lǜ)届时将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近期(qī)化工板块整(zhěng)体(tǐ)走势偏弱，油化(huà)工与(yǔ)煤化工板块略(lüè)显分化(huà)。期货日(rì)报记者观察到，煤化(huà)工品种无(wú)论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均大(dà)于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料(liào)成本端为原油的品种，在原油下(xià)跌幅(fú)度不大的(de)情(qíng)况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成(chéng)本端(duān)为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大(dà)。

　　对(duì)此，国投安(ān)信期货能源首席分析师高明宇解释说，终端产品这(zhè)一(yī)分化的(de)根源(yuán)还(hái)是原料(liào)端表(biǎo)现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的(de)战争风险溢价将能源危(wēi)机在期货市场的(de)影(yǐng)射推向顶峰(fēng)，2022年下半年(nián)起市场进入衰退交易主题，且目前工(gōng)业品整体仍处于衰退交易的(de)中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来(lái)看(kàn)，前期原油(yóu)价格的下行(xíng)已触碰到中东(dōng)主要产油(yóu)国的(de)财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油生产(chǎn)商边际产油成(chéng)本(běn)、美国收储(chǔ)目标价位，在美国(guó)页岩油非常规能源产(chǎn)量增速持续不达预期(qī)的情况(kuàng)下，以(yǐ)沙(shā)特(tè)和俄(é)罗斯(sī)主导的OPEC+主动(dòng)减产再(zài)度推动原油供给约束的兑现，在能源品的(de)下(xià)行趋势(shì)中原油的(de)成本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡(dàng)筑底的迹(jì)象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤(méi)炭(tàn)而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍(réng)远高于国(guó)内三西主产区动力煤(méi)的边际到港成本(běn)900元/吨左右(yòu)，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应(yīng)有增无减，宽松的供(gōng)需面持(chí)续带动产业链(liàn)各环节累库(k双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义ù)，价(jià)格下跌趋势(shì)明确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构成(chéng)较大压制(zhì)。

　　“今年年初(chū)以(yǐ)来(lái)，煤炭价(jià)格整体便(biàn)处(chù)于震荡下行的趋势(shì)中(zhōng)，原料煤炭成本端的(de)支撑弱(ruò)化，使煤化工(gōng)品种的(de)估值中枢(shū)不断下移。”中信(xìn)建(jiàn)投期(qī)货分析师(shī)刘书源(yuán)表(biǎo)示，相较于(yú)煤炭，原(yuán)油整体为区(qū)间弱势震荡的走势，并(bìng)未出现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤(méi)化工市场而言(yán)，本(běn)周持续走弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期(qī)期货研究院上海分院(yuàn)负责人夏聪聪解(jiě)释(shì)说，煤化工市(shì)场缺乏利好驱动，消息面无利(lì)好刺(cì)激，导致(zhì)行(xíng)情持(chí)续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应存在保(bǎo)障(zhàng)，在进口煤(méi)增加(jiā)的情(qíng)况下，市场可流通货源充(chōng)裕，今年受到天气(qì)因素的影(yǐng)响，水电出力预计(jì)逐(zhú)步好转，电(diàn)煤需求存在增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市(shì)场价(jià)格仍存(cún)在下调可能，成(chéng)本端(duān)难以提供有(yǒu)力(lì)支撑。加之煤化工整体需(xū)求(qiú)端不佳(jiā)，高温雨季部分区(qū)域需求受到影响。需求处于季节性(xìng)淡季(jì)，下(xià)游用煤企业库存水平(píng)偏高，价格承压下行(xíng)，煤化工(gōng)受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观需(xū)求(qiú)弱势以及自身品种(zhǒng)的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇和尿素(sù)的终端工厂，在经(jīng)历(lì)疫情几(jǐ)年之后(hòu)，并未(wèi)重启，所(suǒ)以终端产品的需求(qiú)并(bìng)没有因疫情解封后，出现显(xiǎn)著(zhù)恢复。叠加近期港口(kǒu)和(hé)坑口煤价(jià)加(jiā)速下跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值(zhí)中枢(shū)不断下移(yí)，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤(méi)炭的大幅走(zǒu)弱，目前(qián)甲醇企(qǐ)业(yè)亏损较之前(qián)有所(suǒ)放大。“煤化(huà)工产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品(pǐn)种自身表(biǎo)现同(tóng)样(yàng)低迷，面临较大(dà)的(de)亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期(qī)货(huò)价格创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价格(gé)下跌幅度(dù)大于原料端，利润修(xiū)复(fù)过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成(chéng)本理论核(hé)算来看(kàn)，行业整体处于不景气阶段(duàn)。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘书源也(yě)表示，由于甲醇现货价格(gé)不断(duàn)创下(xià)新低，部分地区现货价格回到历史低双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利润并没(méi)有随着煤价回(huí)落、采购成本下降而明(míng)显(xiǎn)转好。“尤其(qí)是单一(yī)的(de)煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损(sǔn)幅度较大，且(qiě)部(bù)分内地企业有(yǒu)传出因甲醇价格(gé)太低，出(chū)现停车(chē)或者降负的消息，后(hòu)续(xù)值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短期，煤(méi)化工品种暂难走出弱周期(qī)的迹(jì)象。“经(jīng)历过前几年的持(chí)续投产(chǎn)，国内甲(jiǎ)醇(chún)和(hé)尿(niào)素的产能不断扩张，当前下游的需求难以(yǐ)匹配(pèi)新(xīn)增的(de)产能，未来其价格可能(néng)在1—2年都(dōu)维持较低水(shuǐ)平，从(cóng)而开(kāi)启倒(dào)逼上游降(jiàng)负或者去产能的(de)阶段，后续大概率是一个产能的上下(xià)游再平衡周期(qī)。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏(piān)弱周期主要取决于需求的恢复(fù)情况(kuàng)，下半年部(bù)分品种(zhǒng)面临(lín)较大投(tóu)产(chǎn)压力，进(jìn)口体量大(dà)的品种(zhǒng)将受到低价(jià)进口(kǒu)货(huò)源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行(xíng)情难有起(qǐ)色，即(jí)使(shǐ)存(cún)在上涨(zhǎng)，也(yě)表现为长期下跌(diē)后的反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制(zhì)强(qiáng)于煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采访中记(jì)者了(le)解到(dào)，近期能源化工（尤其是油化(huà)工(gōng)）板块较为(wèi)强势主要还(hái)是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑(yì)后扬的(de)走势，受到供(gōng)需基本(běn)面(miàn)收(shōu)紧(jǐn)的前景(jǐng)提(tí)振(zhèn)油价上涨，带动油化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品(pǐn)多(duō)数(shù)下跌的行情中，原(yuán)油尽管受到(dào)美国债务上双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义限谈(tán)判陷入(rù)僵局带(dài)来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部(bù)长发言力挺油价(jià)和G7在其年(nián)度(dù)领(lǐng)导人会议上承诺(nuò)将加大力度打击(jī)俄罗斯逃避(bì)其石油和燃料(liào)出口价格上(shàng)限的行为(wèi)都对于油价起(qǐ)到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示(shì)，从基(jī)本面来看(kàn)，下半(bàn)年全球原(yuán)油供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月(yuè)报预计(jì)今年全(quán)球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国需(xū)求复(fù)苏的持续(xù)；同时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入(rù)夏(xià)季汽油消费旺季(jì)。“原油(yóu)维(wéi)持强(qiáng)势从成本端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来(lái)看，油化工较(jiào)煤化工较强(qiáng)的(de)关键(jiàn)原因还是(shì)在于(yú)原料(liào)端。在杜冰沁(qìn)看(kàn)来(lái)，本周EIA和(hé)API商业(yè)原(yuán)油库(kù)存超(chāo)预期大幅(fú)下降，主要源自原油(yóu)进口的(de)大(dà)幅下降(jiàng)和随着出(chū)行旺季(jì)来临显著增长的需求(qiú)；包括(kuò)汽油和精(jīng)炼(liàn)油在(zài)内的成品油库存均出现不同程度的下降，同时(shí)汽、柴油表需(xū)也(yě)环(huán)比(bǐ)增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙(shā)特(tè)能源(yuán)部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步(bù)减产，叠加美国的收储均(jūn)将(jiāng)收紧下半年全球(qiú)原油(yóu)平(píng)衡表。但在美国(guó)债务上限谈判(pàn)达成(chéng)一致(zhì)前，宏(hóng)观层面的(de)不确定(dìng)性仍然(rán)会影(yǐng)响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国(guó)债务上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决(jué)议(yì)。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货能(néng)化高级分析师(shī)陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考(kǎo)虑目前油价(jià)被市场接受度提升(shēng)，预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基(jī)本维持5月平均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑目(mù)前油(yóu)价(jià)被市场接受度提升。预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维持(chí)5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内(nèi)石脑油制的(de)聚(jù)乙烯(xī)生产毛利，已(yǐ)经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落(luò)至(zhì)-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但由(yóu)于聚乙(yǐ)烯自身现(xiàn)货价格表(biǎo)现(xiàn)更弱(ruò)，因而(ér)以原油(yóu)折算成本的(de)加工(gōng)利润反而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供(gōng)应端的利好已(yǐ)进入(rù)兑现期。”高(gāo)明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗(luó)斯(sī)的(de)减产已在(zài)原油及成品油发运船期中有所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿大(dà)野火(huǒ)蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北(běi)向(xiàng)原油(yóu)出口仍(réng)未恢复(fù)，亦对(duì)本无弹性(xìng)的(de)原油供应构(gòu)成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部(bù)长再次对(duì)原(yuán)油市场(chǎng)做空(kōng)者发出警告，面(miàn)对欧美银(yín)行业危机(jī)和美国债务上(shàng)限谈判带(dài)来的需(xū)求端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次(cì)减产(chǎn)的(de)小概率事件发生，二季度起的基(jī)准去库预期仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品(pǐn)表现中(zhōng)，油制强于煤制的可能性依然(rán)较大。”陆甲(jiǎ)明表(biǎo)示，原(yuán)料价格表(biǎo)现上，目前(qián)国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依然存在(zài)。原油方(fāng)面，夏季是(shì)成品油消费高峰(fēng)，因此油(yóu)价(jià)往往容(róng)易获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国内动(dòng)力煤(méi)市场(chǎng)中下游库存有效去化，或(huò)低(dī)价格刺激内产、进口兑现减量(liàng)预期之前，油化(huà)工结构性强于煤化工的行(xíng)情仍然有(yǒu)望(wàng)延续。

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