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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连(lián)续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自(zì)年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对(duì)价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环(huán)比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上(shàng)涨，分别(bié)较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司(sī)

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