大(dà)家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队(duì)进入(rù)最高战备(bèi)状态，紧急向(xiàng)与科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息(xī)，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞(sāi)尔维(wéi)亚军队(duì)的战备状态提升到最(zuì)高(gāo)等级(jí)，并(bìng)紧急向与科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔(ěr)维亚军(jūn)队战备状态与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科(kē)索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警察(chá)在(zài)冲突中(zhōng)使(shǐ)用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃(wò)是塞尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结(jié)束后(hòu)由联(lián)合(hé)国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期上行！这一数(shù)据(jù)创年内(nèi)新高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月(yuè)26日，美国(guó)商务(wù)部最(zuì)新数(shù)据显示，美国4月(yuè)PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最(zuì)爱通胀指标——剔除食物和能源后的(de)核心PCE物(wù)价指数(shù)同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经(jīng)济(jì)周(zhōu)期(qī)相关的通胀压(yā)力的(de)周(zhōu)期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以(yǐ)来(lái)的最(zuì)高记录。

　　美(měi)联储政策利(lì)率期货(huò)合约交(jiāo)易商周五加(jiā)大了对(duì)美联储将继续加息(xī)的押(yā)注，数据公布(bù)后，这些合约的(de)隐含收益(yì)率(lǜ)上(shàng)升，定价美联储(chǔ)在6月会议上(shàng)将基准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能(néng)性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员(yuán)们一(yī)直坚(jiān)信，美(měi)联储今年将多(duō)次降(jiàng)息(xī)。但(dàn)他们最(zuì)终承认，基于对期货的押注(zhù)，今年降息的可能性(xìng)不大。现在，他(tā)们预计(jì)在2024年之前不会(huì)降(jiàng)息(xī)，而且2024年的(de)降息幅度低于此前的预(yù)期。强(qiáng)劲的经济(jì)增(zēng)长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及债(zhài)务上限(xiàn)担(dān)忧的缓解降低了今年降息的(de)可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月(yuè)份的会议(yì)可(kě)能会(huì)考(kǎo)虑(lǜ)加息25个基(jī)点(diǎn)。市场预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品(pǐn)市场预(yù)计基准利(lì)率(lǜ)届(jiè)时将(jiāng)降至3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块(kuài)略(lüè)显(xiǎn)分化。期货日报(bào)记(jì)者(zhě)观察到，煤化工品种(zhǒng)无论(lùn)是下跌幅度，还是(shì)下(xià)行斜率，均(jūn)大于油化工(gōng)品种。以PTA等(děng)原料(liào)成本端为原油的品种，在原(yuán)油下跌幅(fú)度不大的情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为(wèi)煤(méi)炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源首(shǒu)席分析师高明宇解释说，终(zhōng)端产品这一分化(huà)的根源还是(shì)原(yuán)料端表(biǎo)现的差(chà)异(yì)。“俄乌(wū)冲(chōng)突的战争(zhēng)风险(xiǎn)溢(yì)价将能源(yuán)危机在期货市(shì)场的(de)影(yǐng)射(shè)推向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下半(bàn)年起市场进入衰退交(jiāo)易主题(tí)，且目前工业品(pǐn)整体仍处于衰退交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块(kuài)内部(bù)来看，前期原(yuán)油价格的下行已触碰(pèng)到中东(dōng)主要(yào)产(chǎn)油国的财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩(yán)油生(shēng)产商边际(jì)产油成(chéng)本、美国收储目标价位(wèi)，在美国页岩(yán)油(yóu)非(fēi)常规(guī)能(néng)源(yuán)产量增(zēng)速持续不(bù)达预期的情况下，以沙特(tè)和(hé)俄(é)罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原(yuán)油供给(gěi)约束的兑现(xiàn)，在能(néng)源品的下行(xíng)趋势中原油(yóu)的成本支撑、供应(yīng)减量率(lǜ)先发生，价格也(yě)率先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对(duì)于煤(méi)炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于(yú)国内(nèi)三西主产区动力(lì)煤的边际到港成本(běn)900元(yuán)/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭(tàn)全(quán)行业(yè)利润丰厚的情况下供应有增(zēng)无减(jiǎn)，宽松的供(gōng)需面(miàn)持续带动产业链各环节(jié)累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工(gōng)品(pǐn)种构成(chéng)较大(dà)压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤(méi)炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移(yí)。”中信建投期货分(fēn)析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区间弱势震荡的走势，并未出(chū)现(xiàn)较大(dà)的单边走弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方正中期期(qī)货(huò)研究(jiū)院上海分院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市场缺(quē)乏(fá)利好驱动，消息面无利(lì)好刺激(jī)，导致行情持续低迷。国(guó)内煤炭市场(chǎng)供应(yīng)存在保障，在(zài)进口煤增加(jiā)的情况下，市场可流通货(huò)源充裕(yù)，今(jīn)年受到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但(dàn)增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来(lái)，煤炭(tàn)市场价格仍存在下调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整体需求端不佳，高温雨季部分区(qū)域需求受到(dào)影响(xiǎng)。需(xū)求(qiú)处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价(jià)格承(chéng)压下行，煤化(huà)工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化(huà)工近(jìn)期(qī)的(de)持(chí)续走弱也与宏(hóng)观需求弱势以(yǐ)及自身品种(zhǒng)的产(chǎn)能投(tóu)放(fàng)周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇和(hé)尿素的(de)终端(duān)工厂，在经历疫情(qíng)几年之(zhī)后，并未(wèi)重启，所以终(zhōng)端产品的需求(qiú)并没有(yǒu)因(yīn)疫情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价(jià)加速下跌，导(dǎo)致(zhì)煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅走弱，网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言目前甲醇(chún)企(qǐ)业亏损较之(zhī)前有所放大(dà)。“煤化工产业链上下游均弱化(huà)，尽管(guǎn)成本端(duān)松动，但煤化(huà)工(gōng)品种自身表现同样低迷，面(miàn)临(lín)较大(dà)的亏损压(yā)力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低(dī)，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大(dà)于(yú)原(yuán)料(liào)端，利润修复过程中止。“今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)，从甲(jiǎ)醇成本理论(lùn)核算来看(kàn)，行业整体处于(yú)不(bù)景气(qì)阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示(shì)，由于甲醇现货价(jià)格(gé)不断创(chuàng)下(xià)新低，部分(fēn)地区现货价格回到历史低(dī)位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体(tǐ)利润并没有(yǒu)随着煤价回落(luò)、采购成(chéng)本下降而明显转好(hǎo)。“尤(yóu)其是单一的煤制(zhì)甲醇企业(yè)，理论亏损幅(fú)度(dù)较大，且部分内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太低(dī)，出现(xiàn)停(tíng)车(chē)或者降负的消息，后续值得(dé)持(chí)续关注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期的迹象(xiàng)。“经(jīng)历过前几年(nián)的持(chí)续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的产能不断扩张，当前下游(yóu)的需求(qiú)难(nán)以匹(pǐ)配(pèi)新增的产能，未(wèi)来(lái)其价格可能在1—2年(nián)都维持较低水平，从(cóng)而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是(shì)一个产(chǎn)能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看(kàn)来(lái)，煤化工能否走出偏弱周(zhōu)期主要取决于需求的恢复情(qíng)况(kuàng)，下半年部(bù)分品种面临(lín)较大投产压力，进口体(tǐ)量大的品种将受到低价进口(kǒu)货(huò)源的冲(chōng)击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为(wèi)长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强(qiáng)于(yú)煤制的可(kě)能性依然较大

　　采(cǎi)访中(zhōng)记者了(le)解(jiě)到，近期(qī)能源(yuán)化工（尤其是油化(huà)工）板块(kuài)较为强势主(zhǔ)要还(hái)是(shì)基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师(shī)杜(dù)冰沁(qìn)介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的走势(shì)，受到(dào)供需基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带动油化工(gōng)板块表现较为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大宗(zōng)商品多数下(xià)跌(diē)的行情中，原油尽管受(shòu)到美(měi)国债务上(shàng)限谈判陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙(shā)特(tè)能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人会(huì)议上承诺(nuò)将加大力度(dù)打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和(hé)燃料出口价格上限的行为(wèi)都对于油价起到(dào)提振作(zuò)用。”杜冰沁表示(shì)，从基(jī)本面来看(kàn)，下半年全(quán)球(qiú)原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要(yào)来自(zì)于(yú)中(zhōng)国需求复苏的持续；同时美(měi)国宣布(bù)将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即(jí)将进入(rù)夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强势从成本端带(dài)动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工较煤化工较强的关键原因还是在于原料端(duān)。在(zài)杜冰(bīng)沁看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期大幅下(xià)降，主(zhǔ)要源自原(yuán)油进口的大幅下(xià)降(jiàng)和(hé)随着出行旺季(jì)来(lái)临(lín)显著增长的(de)需求；包括(kuò)汽油(yóu)和精炼油(yóu)在(zài)内的成品油库存均出现不同程度的下降，同时汽(qì)、柴油表需也环比增(zēng)加(jiā)50万(wàn)桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期俄(é)罗斯减(jiǎn)产不及预期(qī)，但沙(shā)特能源部长发言力挺油价(jià)，市场计(jì)价(jià)OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考虑进一步(bù)减产，叠(dié)加美国的收储均将收紧下半年全球原油平(píng)衡表。但(dàn)在(zài)美国债务(wù)上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层面的(de)不确定(dìng)性仍(réng)然(rán)会影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为(wèi)，短(duǎn)期市场(chǎng)需(xū)关注(zhù)美国债务上限谈判(pàn)结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此(cǐ)，申万期货(huò)能化高级分析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月(yuè)度会议将近(jìn)。考虑目前油价被市场(chǎng)接(jiē)受度提(tí)升，预计6月化工品市(shì)场对标的原油成本将基本(běn)维持5月平均(jūn)价格水平。因此，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会(huì)议(yì)可能不(bù)会有动(dòng)作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预(yù)计6月(yuè)化工品市场(chǎng)对(duì)标(biāo)的原油成(chéng)本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落(luò)至-500多元/吨。虽然(rán)油价也(yě)有下跌(diē)，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价格表现更(gèng)弱，因而以原(yuán)油(yóu)折算成(chéng)本的加工利(lì)润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供(gōng)应端的利好已进入兑现期(qī)。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已(yǐ)在原(yuán)油及成品油发运网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言(yùn)船期中有所体现。“加(jiā)拿(ná)大野火(huǒ)蔓延造(zào)成(chéng)的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对(duì)本(běn)无弹(dàn)性(xìng)的原油(yóu)供应构成扰动。且近(jìn)期沙(shā)特能源部长再次对原油市场做空者发出警(jǐng)告，面对欧美银(yín)行业(yè)危(wēi)机和美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)谈判带来的需(xū)求端不(bù)确(què)定性，不排(pái)除OPEC+在(zài)6月4日会(huì)议再次减(jiǎn)产的小概率事(shì)件(jiàn)发生，二季度起(qǐ)的基准(zhǔn)去库预期仍将(jiāng)为原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下(xià)个阶(jiē)段，化工品表现中，油制强于(yú)煤制的可能性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料(liào)价(jià)格表(biǎo)现上，目(mù)前国(guó)内煤炭供给相对充裕，因此煤(méi)炭价(jià)格下行的趋势依然存(cún)在。原油方面，夏季是成品油(yóu)消(xiāo)费(fèi)高峰，因此油价(jià)往往容易获得(dé)支撑(chēng)。因此，成(chéng)本端强弱(ruò)反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤(méi)市场(chǎng)中下游库存有(yǒu)效去化，或低价(jià)格刺(cì)激内产、进口兑现减量预期之前，油(yóu)化工结构(gòu)性强于煤(méi)化(huà)工的行情(qíng)仍然有望延(yán)续。

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