2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源的重点领(lǐng)域，光伏设备(bèi)行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板(bǎn)块的(de)盈利能(néng)力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的数据显示(shì)，光伏设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设(shè)备行业主要(yào)分为(wèi)5大板(bǎn)块，分别是上(shàng)游的硅料硅片生产加工板块，中下游的(de)光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池组件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家相(xiāng)关企业净增长(zhǎng)的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅(guī)料(liào)硅(guī)片价格下行预期增加(jiā)，结合对企业经营(yíng)数据变(biàn)化的分析(xī)，可(kě)以(yǐ)看(kàn)出：光(guāng)伏设备的上游(yóu)将迎来降价(jià)与去(qù)库存阶(jiē)段(duàn)，这对(duì)于(yú)中下游企(qǐ)业来(lái)说意味着(zhe)原材料成本得到(dào)控制，利于企(qǐ)业经营能力(lì)提(tí)升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下(xià)，作为清洁能源(yuán)重要方(fāng)向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度(dù)。金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院统计发现，行业中48家上市公司(sī)，有(yǒu)33家(jiā)2022年(nián)获得的政府补助较2021年增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶持背后，与之(zhī)同(tóng)步的是上(shàng)市企业经营规模不断扩大，利润增速(sù)可观(guān)。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多(duō)晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造(zào)端产量(liàng)均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看(kàn)，2018年光(guāng)伏(fú)设备行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合(hé)增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净(jìng)利(lì)润增速达到(dào)162.11％，增速(sù)在200马斯克会加入中国国籍吗％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为(wèi)8家、12家和19家(jiā)。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股(gǔ)份(fèn)2022年实现归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年(nián)电(diàn)池片(piàn)环(huán)节尤(yóu)其是大尺寸(cùn)电池处于供(gōng)不应求(qiú)的状态，年内累计实现(xiàn)电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能力持(chí)续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增速居(jū)前的企业

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年(nián)增(zēng)长20个百分点(diǎn)，3家企业(yè)净利(lì)润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体(tǐ)毛(máo)利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛(máo)利率分析发现，上中下游(yóu)呈(chéng)现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片(piàn)享受(shòu)到光(guāng)伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数(shù)板(bǎn)块毛利率不(bù)及行业平(píng)均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率(lǜ)最高的(de)板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提升(shēng)，首先(xiān)是源于供不应求背景下的(de)涨价。作为光伏(fú)设备行业的原材料(liào)方，硅(guī)料硅片板块可以形容(róng)其为(wèi)“卖(mài)铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看(kàn)，硅片价格(gé)依然处(chù)于高(gāo)位。特(tè)别是(shì)上半年硅片价(jià)格持续高位(wèi)运行，硅片(piàn)需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额(é)订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业代表之(zhī)一通威股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年报中(zhōng)提(tí)及(jí)量价双(shuāng)升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格(gé)同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深耕该领域的(de)企业容易形成规(guī)模效(xiào)应。这一板块仅有3家上市公司，不(bù)容易形成(chéng)恶性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆(bào)发(fā)式增长，平(píng)均(jūn)归母净(jìng)利(lì)润增速为(wèi)172％，特别是(shì)大全(quán)能源(yuán)2022年(nián)归母(mǔ)净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，48家光(guāng)伏(fú)设备行业2022年(nián)累(lèi)计归(guī)母净(jìng)利润增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股份、大全(quán)能(néng)源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业(yè)归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)光伏设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营(yíng)情况(kuàng)

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　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的(de)上游，中下游(yóu)涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛(máo)利率呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的(de)背后，是中下(xià)游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛利率数据(jù)来看，中下(xià)游领域(yù)的光(guāng)伏加工设备和(hé)逆(nì)变(biàn)器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅材和(hé)光伏电池组件毛(máo)利(lì)率下(xià)滑明显，特别(bié)是(shì)光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)不同(tóng)板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆(lóng)基(jī)绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航(háng)天机(jī)电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多(duō)竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由于(yú)原材料涨价等(děng)因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率下(xià)降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆(nì)变器板(bǎn)块有6家(jiā)企业，数量相(xiāng)对(duì)较(jiào)少，板(bǎn)块整(zhěng)体毛马斯克会加入中国国籍吗利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年(nián)逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全球(qiú)累计(jì)装机量已突(tū)破340GW，逆变(biàn)器(qì)在全球(qiú)主流市(shì)场占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料硅片(piàn)存货周转速度放慢，中下(xià)游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价格自高(gāo)位走出下(xià)行趋(qū)势，行(xíng)业(yè)格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片价(jià)格下(xià)跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属工业协会硅业分会(huì)公布的最新数(shù)据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据也可看出硅片价格下跌(diē)对上游(yóu)公(gōng)司盈利的影响。今年一季(jì)度(dù)，大全(quán)能源实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业今年一季度存货周转率数据(jù)发现，无论是环比(bǐ)还(hái)是同比(bǐ)，相较而(ér)言都有明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明当前有库存(cún)积(jī)压风险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度存(cún)货周转率为(wèi)2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片(piàn)企业存货周(zhōu)转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面临短期供(gōng)过于求的(de)局面，在清理库存的(de)阶段(duàn)下(xià)，硅片价格还有进(jìn)一步下行空间(jiān)。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏(fú)加工设备(bèi)等对中下游板块，将能较好控制(zhì)原材(cái)料成本，对提升毛利率(lǜ)、营(yíng)收率等有一定帮(bāng)助(zhù)。

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