昨夜今晨，全球(qiú)投(tóu)资界“春晚”——伯(bó)克希尔(ěr)年度股东大会召开(kāi)。

　　昨晚10点15分开始，今年8月30日将满93岁的巴菲(fēi)特和老搭档、已经99岁的芒格出(chū)席伯克希尔哈撒(sā)韦(wéi)年度股东(dōng)大会的(de)问答环(huán)节。

　　本(běn)次大会召开(kāi)时(shí)的宏观背景颇不平静(jìng)：美国银(yín)行业动荡不安(ān)，债务上限谈判僵持，经济(jì)徘徊于衰退的危险边缘(yuán)，地缘(yuán)政(zhèng)治冲突持(chí)续升温，人工(gōng)智能正(zhèng)带来(lái)重大的机遇和风险，怀(huái)着“朝圣”心态而来(lái)的(de)投(tóu)资者(zhě)们热切盼望聆听“奥(ào)马哈先知(zhī)”对大变革时代的点评和(hé)投(tóu)资智慧。

　　大会召(zhào)开前，伯克希(xī)尔哈(hā)撒韦发布一季度财报显示(shì)，第一季度净利润355.04亿美元，去年同期为55.8亿美元；第一季度营(yíng)收853.93亿美(měi)元，去年同期为708.1亿(yì)美(měi)元(yuán)；第一季度投资和(hé)衍生品收益(yì)为347.58亿美元，去(qù)年同期为(wèi)亏损19.78亿(yì)美元(yuán)。

　　先(xiān)来看(kàn)看巴菲(fēi)特、芒格的(de)重要观点：

　　1.巴菲(fēi)特：不全力支持(chí)倒(dào)闭的硅谷(gǔ)银行“将(jiāng)带来灾(zāi)难性后(hòu)果(guǒ)”

　　巴菲特(tè)表示，在硅(guī)谷银行(xíng)倒(dào)闭后，监管(guǎn)机构必(bì)须做(zuò)出赔偿所有储户的决(jué)定，因为不(bù)这样(yàng)做可能(néng)会损(sǔn)害全球金融体系。

　　“这将(jiāng)是(shì)灾难性的(de)，”巴菲特在回答一个(gè)问题时说，如果(guǒ)储户得(dé)不到补偿，它给美国经济带来的后果无法想象。

　　2.美国和(hé)中国发生冲(chōng)突(tū)很(hěn)愚蠢(chǔn)

　打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人　巴菲特和芒格都认为，中(zhōng)美关系紧张(zhāng)对两国会造成不必(bì)要的伤(shāng)害。芒(máng)格(gé)说：“美国和中国发生冲突是很愚(yú)蠢(chǔn)的(de)。我们应该做(zuò)的(de)就是和(hé)中(zhōng)国和睦相处。美国应该与中(zhōng)国大量开(kāi)展自(zì)由贸(mào)易。”巴菲特(tè)说，中美会(huì)有竞争，但(dàn)一直(zhí)都(dōu)需要(yào)判断(duàn)，如果没有(yǒu)对(duì)方(fāng)回应(yīng)，事情(qíng)能有多大进步。两国(guó)都(dōu)会有竞争力，都可以(yǐ)繁荣发展。

　　3.巴菲(fēi)特：过去几个月的波动(dòng)可能是二战以来最厉(lì)害的一次(cì)

　　巴(bā)菲(fēi)特表(biǎo)示(shì)，我(wǒ)们大部分的事业(yè)，在今年报告的营收都会(huì)比去年较低(dī)，这都是因为过(guò)去6个月经济的(de)不(bù)景(jǐng)气造成的。

　　巴菲特(tè)称，过去的(de)这几个月公(gōng)司都经历了(le)很(hěn)多的波(bō)动，这(zhè)可能是二战(zhàn)以(yǐ)来(lái)最厉害(hài)的一次(cì)，二战的时候我们没有(yǒu)办法获得商品、货物，但是这(zhè)一(yī)次的波动来(lái)自于(yú)另(lìng)外一个地方，他们(men)可能在过去的(de)6个月中出现了(le)存货(huò)过多的情况(kuàng)，这(zhè)不(bù)是说好(hǎo)像失业率、就业率的情(qíng)况造(zào)成的，但是现在的(de)经济(jì)环(huán)境在这六个月已(yǐ)经(jīng)非(fēi)常不一样了，而(ér)我们很多(duō)的(de)经理(lǐ)人对于这(zhè)种情况感(gǎn)觉(jué)到比(bǐ)较惊讶，存货怎么会一下子那么多卖不出去。现在(zài)我(wǒ)们才慢慢地让(ràng)销售情况有所恢(huī)复。

　　4.“好日子可能(néng)已经结束”！巴菲特(tè)第一(yī)季度净卖出104亿(yì)美元股(gǔ)票

　　巴菲(fēi)特说，他(tā)在第(dì)一季度是股票的净卖家。财报显示，伯克希尔出售了价值(zhí)132亿(yì)美元的股票，仅(jǐn)买(mǎi)入了(le)28亿美元。净卖出104亿(yì)美元股票。

　　这些数据突显(xiǎn)出(chū)，巴菲特和他(tā)的长期得力助手查理·芒(máng)格(gé)认为，当期(qī)的估值没有(yǒu)吸(xī)引力。自今年年初(chū)以来，该公司的(de)现金储备增加(jiā)了20亿美元(yuán)，达到1306亿(yì)美元(yuán)，为2021年底(dǐ)以来的最高水平(píng)。

　　芒格(gé)上个月表示，随着美联储(chǔ)加息(xī)和经(jīng)济放缓，投资者应该降低对股(gǔ)市回报的预(yù)期。

　　巴(bā)菲特对自己的企业做出了悲(bēi)观的(de)预(yù)测：好日(rì)子可能已经结束。这位亿(yì)万富(fù)翁投(tóu)资者预(yù)计，随着经济低迷放缓，伯克(kè)希(xī)尔哈撒韦公司大(dà)部分业务的收益今年将下降。因为在过去6个月左右(yòu)的(de)时间里，美国经济的“令(lìng)人(rén)难以置(zhì)信的增(zēng)长时期”已经(jīng)接近尾声。伯克希尔经常被视(shì)为经济健康状况的代表，因为其(qí)业务(wù)范围(wéi)广泛(fàn)，从铁路到电力公用(yòng)事业和(hé)零售。巴菲特曾表(biǎo)示，伯克希尔哈撒韦(wéi)公(gōng)司的(de)成功(gōng)归功于过去(qù)几十年美(měi)国经(jīng)济的(de)惊人增长。

　　5.巴菲特强(qiáng)调：接班人是阿贝(bèi)尔

　　巴菲(fēi)特指出，阿贝尔一(yī)定会继(jì)承我的工作，但(dàn)他还会与(yǔ)贾恩一起协商，做最后的(de)决策。公(gōng)司传承(chéng)在执行上并不是这(zhè)么简单，管(guǎn)理伯(bó)克希尔(ěr)可能不仅需(xū)要(yào)现(xiàn)在的这五个下一(yī)代(dài)领导人，而是更多(duō)有(yǒu)能力(lì)的人。如(rú)果他们(men)不能(néng)处(chù)理得当的话，他就不会将(jiāng)伯克希尔交给(gěi)他们。他还补充，每一(yī)个公司的情(qíng)况都(dōu)不一样。

　　芒格则表(biǎo)示，现(xiàn)在伯克希尔(ěr)内部都很支(zhī)持阿贝尔(ěr)等高层。

　　6.美联储不能疯狂印钱

　　有投资者提问：美联储现(xiàn)有的资(zī)产负债表规模(mó)是否令你担忧？

　　巴菲特表称(chēng)他不担心美联(lián)储(chǔ)，支持美联(lián)储(chǔ)压低通胀率的(de)使命(mìng)，他(tā)也不(bù)担心(xīn)美联储的资产负债表，尽(jǐn)管打趣称“那是一个很大的数字(zì)，而(ér)我喜欢看这些大数字”。

　　巴菲特称，看到美联储资(zī)产负债表(biǎo)从8000亿(yì)美元增至2.2万亿(yì)美元，就让他想到(dào)一句话“现金(jīn)永远不是垃圾”。但是他反对疯(fēng)狂(kuáng)印钱令通胀(zhàng)暴涨，就像二战刚(gāng)结束时(shí)美(měi)国所经历的那(nà)样。对(duì)此芒格也持相同观点，称如果靠不断印钱来解决(jué)短(duǎn)期问题(tí)将会(huì)有负面的后果(guǒ)。

　　7.为何大幅持(chí)仓石油(yóu)股？

　　巴(bā)菲特表(biǎo)示(shì)，美国没有其(qí)他(tā)地方可以(yǐ)像二叠纪(jì)盆地（permian）一样有这么多石油(yóu)储备。不过页岩油井(jǐng)的(de)衰败也很快，开井第一天可能产量1.2万(wàn)至1.5万(wàn)桶/日，也许(xǔ)一年或者一(yī)年半就枯竭了。

　　“我非常喜欢(huān)西方石(shí)油的(de)管理层，对他们也很熟悉。西方石油做了很多(duō)好的事情，建了很多新井(jǐng)还能盈利。伯克希尔并不会(huì)购买西方石(shí)油(yóu)的(de)控股权，管理层已经很棒了。未来(lái)不(bù)确定是(shì)否会继续购(gòu)买更多石油公司的股票(piào)，但对现在持股量很(hěn)满意。”巴菲特说。

　　8.没有(yǒu)货币能取代美元的(de)储备货币地(dì)位

　　有投资者提(tí)问：美国大批发债(zhài)，美联储让债务货币化，中国(guó)巴西(xī)沙(shā)特等(děng)都在与美(měi)元脱(tuō)钩，在这种环境下(xià)，美元的货(huò)币储备(bèi)地(dì)位何时(shí)打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人会(huì)受威胁？

　　巴菲特(tè)认为，没有(yǒu)取代(dài)美元(yuán)储备(bèi)货币(bì)地位的候(hòu)选币(bì)种(zhǒng)。

　　巴(bā)菲(fēi)特说，没有人比美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔更了解形势，但他无法(fǎ)控制(zhì)财(cái)政政(zhèng)策。谁(shuí)都不知道(dào)，一种纸(zhǐ)币能坚持(chí)用多久才会失(shī)控，尤其是(shì)在这种货币是全球储备货币的时候。

　　巴(bā)菲特认为，美国要大举(jǔ)印钞很容易，但应该非常小心(xīn)。如(rú)果货币(bì)太多，一旦把通胀的精(jīng)灵从瓶子里放出来，就很难恢复，人们会对货币(bì)失去信任。

　　巴菲(fēi)特称，无法预测会有什么结果，反正不会(huì)是好(hǎo)结果。现在（大量发债）是一个非常政治化的决(jué)策。

　　芒格说，在某些时候，通过印(yìn)钞(chāo)赢得选票(piào)会适得其反(fǎn)。芒格在提到日本的货币政(zhèng)策和(hé)财(cái)政(zhèng)政策时说(shuō)，日本(běn)用(yòng)日元做了些奇(qí)怪的事。对于日本实施的(de)经济政策，日本人应该接受并(bìng)作出应对。巴菲(fēi)特(tè)补充说，如果日元是储备货(huò)币，那(nà)些事(shì)不可能发生(shēng)。巴菲特说，他佩服(fú)日本，日(rì)本(běn)有一(yī)个更有(yǒu)凝聚力的社会，但美国不应(yīng)该效(xiào)仿日本。不断(duàn)印钞是疯狂的(de)。

　　猪价持续(xù)低迷，国家研(yán)究启动第二批中央冻猪肉(ròu)收(shōu)储(chǔ)

　　今年以来(lái)，在(zài)供大于需的市场格局下(xià)，我国生猪价(jià)格整体偏弱运行，期(qī)间最高仅涨至16元/公斤(jīn)，最(zuì)低(dī)跌至14元/公斤以下(xià)。

　　回顾今年春节过后的猪(zhū)价走势，记者查询(xún)上(shàng)甲数据(jù)梳理发(fā)现，2月中旬至3月初期间，生猪价(jià)格曾(céng)出(chū)现一波企稳反弹，但在涨至16元(yuán)/公(gōng)斤后再次(cì)振(zhèn)荡下跌(diē)，直至4月(yuè)17日(rì)跌至今年(nián)低(dī)点13.9元/公斤后(hòu)，才再度出现小幅反弹至4与25日的15.12元/公斤，随后在五一(yī)假期前又略有(yǒu)回落。

　　在近期生猪价(jià)格低位运行(xíng)的(de)情况下，国家(jiā)发改委于5月5日(rì)下午(wǔ)发布最新研究收(shōu)储的公告称，据国家发(fā)展改革委(wěi)监(jiān)测，4月24日—4月28日(rì)当周，全国平(píng)均猪粮比价(jià)为(wèi)5.21：1，处于(yú)过度下跌二级(jí)预警区间。根据《完善政府猪(zhū)肉储(chǔ)备调(diào)节(jié)机(jī)制 做好猪(zhū)肉市场保供稳价工作预案》规定，国家发(fā)改委会同有(yǒu)关部门研究适时启动年(nián)内第二批中(zhōng)央冻猪肉(ròu)储备收(shōu)储工作，推动生猪(zhū)价格(gé)尽快(kuài)回归合理区(qū)间。

　　在国家发改(gǎi)委发声后，生猪期货市(shì)场(chǎng)预期走强，应声(shēng)上涨(zhǎng)。截至(zhì)5月5日下午收(shōu)盘，生猪(zhū)期(qī)货主力合约2307报收16165元/吨，涨幅达(dá)1.63％。

　　从进入4月后来看，生猪(zhū)现货市场整体延续(xù)振荡下跌(diē)走势(shì)，价格无太大(dà)起色。徽(huī)商(shāng)期货生(shēng)猪(zhū)分析(xī)师尉秀(xiù)接受期货日报(bào)记(jì)者(zhě)采(cǎi)访时(shí)表示，4月来(lái)生猪现货价格呈(chéng)先跌(diē)后涨(zhǎng)再跌的(de)振荡走势。

　　“具体来看，4月(yuè)初至中旬，因(yīn)需(xū)求缺乏明显利好，叠加散户逢高(gāo)出栏心态增强，利(lì)空生猪价格(gé)，猪价振荡回落并在4月17日逼近春节后(hòu)低点（1月(yuè)31日13.95元/公斤(jīn)）；随后进入4月中下(xià)旬后(hòu)，在相对较低(dī)的猪价(jià)下，市场(chǎng)心态开(kāi)始转变，养殖端(duān)低价惜(xī)售情(qíng)绪(xù)强、二育询(xún)盘增加，支(zhī)撑(chēng)价格止跌反弹，同(tóng)时(shí)冻品猪肉价格的相(xiāng)对优势(shì)也(yě)刺激贸易(yì)商从进口(kǒu)肉采购转向对国内冻品猪肉采购，支撑屠(tú)宰(zǎi)企业(yè)分(fēn)割入库意愿(yuàn)加大，再叠加月底逢五一假期(qī)备货，猪肉终(zhōng)端需求有所好转(zhuǎn)，猪价升至4月25日的15.12元/公斤；而此后，较高的成本导致生猪(zhū)二育(yù)入(rù)场转为谨慎，屠(tú)企分(fēn)割比(bǐ)例也有开(kāi)收(shōu)敛(liǎn)，叠(dié)加月末部分集团企业(yè)有提(tí)前出栏迹象，在缝节(jié)必跌的‘魔咒’下，月末价格再次回落(luò)，截至4月28日猪价跌(diē)至14.54元/公(gōng)斤(jīn)。”尉秀说。

　　而五一小(xiǎo)长(zhǎng)假期间，虽有节假日提(tí)振，但生猪现货(huò)价格平均也仅(jǐn)有0.2元/公斤(jīn)的涨幅，延续偏弱态势(shì)。申银万国期货农产品高级分析师徐盛告诉(sù)记者，目前(qián)生猪处于需求淡季，同时(shí)五一(yī)节前各(gè)养殖类上市公司公布一季报(bào)显示其经营数据纷纷亏损，若猪(zhū)价长(zhǎng)期维持低迷，养(yǎng)殖企业(yè)超预期去产能(néng)将(jiāng)对行业的发展不利(lì)，容易导致猪价的大起大落。在这个节点，国家发改委宣布收储，可以看出国家对生猪养殖行业健康发展(zhǎn)的重视与呵护，有助于(yú)提振市场信心。

　　“在猪肉收储(chǔ)信号释(shì)放下(xià)，本(běn)周五生(shēng)猪期货盘(pán)面随(suí)即作(zuò)出反应走(zǒu)多。从收(shōu)储本身看，不(bù)会带来实(shí)质性生(shēng)猪需求的增长。不(bù)过，倘若(ruò)收(shōu)储调控(kòng)长(zhǎng)期密集执行，叠(dié)加(jiā)二(èr)育等利多(duō)因(yīn)素共振，或会给市场带来比较明显的利(lì)多影响。”尉秀说(shuō)。

　　生猪价格磨底何(hé)时结(jié)束？

　　五一节假日过(guò)后(hòu)，尉秀(xiù)告诉记者(zhě)，因(yīn)生(shēng)猪终端需求缺乏实质性利好，短(duǎn)期内猪价或延续低位(wèi)区间(jiān)振荡走(zǒu)势。

　　具体从生猪需求端看，尉秀表(biǎo)示，参考2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)的屠宰数(shù)据，每年5月宰量均有不同程度的提升(shēng)，但也非(fēi)猪肉季节(jié)性消费旺季。

　　从供(gōng)给端看，据国家(jiā)统计局最新数(shù)据，截至今年一季度，全国生猪出栏1.99亿头，同比增长1.7％，出(chū)栏量(liàng)处于近五年同期(qī)高位水平；生猪存(cún)栏4.31亿(yì)头，同(tóng)比增长2.0％，环(huán)比下跌4.78％。尉秀告(gào)诉记者，虽然今年一季度生(shēng)猪存栏环比出现下跌，但同比(bǐ)依(yī)旧增(zēng)长，并(bìng)处于(yú)近(jìn)9年同期相(xiāng)对高(gāo)位。

　　此(cǐ)外从生猪产能变化来看，尉秀表(biǎo)示(shì)，据农业部监测，2023开年以来，国内能繁(fán)母猪存栏已连续三个月下降(jiàng)，但下(xià)降幅度相当有限，累计下降1.97％。其(qí)中3月全(quán)国能(néng)繁母(mǔ)猪存栏量为4305万头，环比下跌0.87％，较2022年同期增加2.90％，依然(rán)高于4100万头的(de)正常产(chǎn)能调控目标(biāo)（约为105.00％）。此外据(jù)第三(sān)方(fāng)机构数据，国内(nèi)能繁母猪存栏自2022年11月(yuè)开始下(xià)滑，已经连续5个月(yuè)下滑，累计下降幅度(dù)为(wèi)5.33％。其中，3月环比下降1.95％，较2022年同期增加(jiā)2.96％。“从不同(tóng)口径的统计(jì)数据可以看出(chū)，生猪产能有继(jì)续回调走(zǒu)势(shì)，但(dàn)截(jié)至3月降(jiàng)幅(fú)均有(yǒu)限(xiàn)。综合来(lái)看，当下产能基础依(yī)旧(jiù)稳(wěn)固，生(shēng)猪(zhū)供应充盈(yíng)，并没有出现能够驱动(dòng)周(zhōu)期(qī)上行趋(qū)势(shì)的力(lì)量(liàng)。”

　　展望5月猪价，在尉秀看来，伴随着猪价再次阶段(duàn)性(xìng)走低，二育补栏(lán)或会再次进场(chǎng)，带动猪价走高；但今年二次育肥进出场节奏(zòu)切换加快，需关注进出场节奏对猪价的(de)带动。此外受冬(dōng)季(jì)猪(zhū)病等影(yǐng)响，今年2-3月有比较明显的(de)小体重猪急抛，出(chū)栏量的提(tí)前透支将在6月前后显现，对期货LH2307盘面的(de)利(lì)多影响或许在5月份有体(tǐ)现。总的来看，5月猪价价格重心或高(gāo)于4月(yuè)，建议继续重点关注二次育肥、冻品入库及(jí)收(shōu)储带来(lái)的(de)情绪面影响。

　　方正中(zhōng)期(qī)饲料(liào)养殖板块研究(jiū)员宋从志(zhì)认为，短期来看(kàn)，当前生猪整体屠宰量(liàng)仍维持高位，并高于(yú)去年同期水平，出栏体(tǐ)重虽有连续回落，但绝对(duì)体(tǐ)重(zhòng)仍在120kg以上，反映上游大猪仍在释(shì)放之中，二育增加导致(zhì)大猪仍有阶段性出(chū)栏压力。尤(yóu)其去(qù)年(nián)6月份(fèn)以来能(néng)繁(fán)母猪环(huán)比增加带来的生猪出栏在5月份可(kě)能继续保(bǎo)持惯(guàn)性增涨。但(dàn)今(jīn)年二季度开始生猪市场将逐步(bù)过度至季节性(xìng)旺(wàng)季，因此生猪近端(duān)现货价格(gé)大概率已在慢慢接近(jìn)底部。

　　中长(zhǎng)期(qī)来看(kàn)，尉秀表示，下(xià)半(bàn)年是生猪需求的旺季，叠(dié)加能(néng)繁母猪的调(diào)减(jiǎn)在下半年会有一定程度(dù)的体现，价格重心(xīn)或高于上半年，2023年全年猪价(jià)的高(gāo)点(diǎn)有望在下半(bàn)年形成(chéng)。

　　“我们认(rèn)为，上半年生猪供应压力最大(dà)的时间点有望(wàng)逐步过去，叠加(jiā)经济复(fù)苏、非瘟带(dài)来仔猪(zhū)存(cún)栏的损(sǔn)失以及(jí)猪肉收(shōu)储，消费端恢复后下(xià)方现货(huò)价格(gé)空(kōng)间有限并有望反弹。但(dàn)考虑到(dào)2022下半年生(shēng)猪养殖(zhí)利(lì)润偏高(gāo)，能繁母(mǔ)猪存栏(lán)恢复(fù)，2023年生猪总体(tǐ)供应(yīng)有(yǒu)望逐(zhú)步增加，全年猪价(jià)重心仍(réng)将低于2022年，交易节奏(zòu)的把握将更为关键。”徐(xú)盛建议，长期投资者可以在养猪成本(běn)一带逐步择机(jī)入场买入生猪2307合约，另外(wài)等反弹后逢高空(kōng)2309合(hé)约。

　　宋从(cóng)志表示(shì)，当(dāng)前生猪期货2305合约期现已在逐(zhú)步(bù)回归，2307及2309合约(yuē)对(duì)2305旺季升水扩大，由于生猪期价目前整(zhěng)体估(gū)值不(bù)高，后(hòu)续(xù)在收储加持(chí)下(xià)，期价存(cún)在继续往上修复的空间。建议(yì)投(tóu)资者在(zài)交易上可从单(dān)边转为观(guān)望，边际(jì)上警惕饲料养殖板块集体(tǐ)估值下移(yí)带来的系统(tǒng)性风险。

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