金融界(jiè)5月16日消息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国(guó)民经济运(yùn)行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问(wèn)原(yuán)因(yīn)有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如(rú)何看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当(dāng)前价格低位运(yùn)行主要是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济(jì)不(bù)存(cún)在通缩，总的来看(kàn)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落(luò)的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温(wēn)的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了(le)食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能(néng)源(yuán)价格降幅(fú)扩大。今(jīn)年(nián)以来，受(shòu)到世界经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价(jià)格(gé)输(shū)出型(xíng)影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠(ha的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数uì)补贴政策(cè)去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标(biāo)准在(zài)今年7月份切换，车企(qǐ)降价促(cù)销力度加(jiā)大，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同(tóng)期对比基数走高(gāo)。上年同(tóng)期受到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时(shí)，由于(yú)国际(jì)地(dì)缘政治冲(chōng)突、全(quán)球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和能源由于受(shòu)到短期因素影(yǐng)响，往往波(bō)动会比较大(dà)，看价格总体(tǐ)的(de)状况，更(gèng)重要的还(hái)要(yào)看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏(piān)低的，很重要的原(yuán)因(yīn)是服务(wù)需(xū)求仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关价格涨幅(fú)跟过(guò)去相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢复常态化运行，服(fú)务需求稳步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格涨幅回(huí)升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连续两个(gè)月回升(shēng)。未(wèi)来随着(zhe)服务消费需求带动(dòng)增强(qiáng)，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年(nián)以来(lái)受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续(xù)扩(kuò)大(dà)，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是(shì)国(guó)际输入性(xìng)因素影响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗商(shāng)品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来(lái)受到世界(jiè)经济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商(shāng)品价格走(zǒu)低(dī)、国(guó)内石油、有(yǒu)色价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经(jīng)济恢复常态(tài)化(huà)运行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比(bǐ)较(jiào)充足，而市场需求还(hái)在恢复中(zhōng)，价格(gé)出现下(xià)降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月(yuè)份上年(nián)价格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市场需(xū)求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格(gé)短期下行情况还会(huì)延续。但是随(suí)着国内经济恢(huī)复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告(gào)也(yě)提(tí)及通(tōng)缩(suō)。报(bào)告(gào)提到，我国通(tōng)胀水平处于温(wēn)和区(qū)间。过去一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我国(guó)经济运行(xíng)开局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增(zēng)长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区间；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定(dìng)、物流(liú)渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的(de)转化受(shòu)收入分配分(fēn)化、收入(rù)预(yù)期不稳(wěn)等制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元(yuán)大(dà)关(guān)，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的(de)同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，对今年也(yě)存在(zài)高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数(shù)效应，去年二季度(dù)受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今(jīn)年二季(jì)度GDP增速可(kě)能(néng)明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特(tè)别是(shì)政策效(xiào)应将进(jìn)一步显现，市场机(jī)制发挥(huī)充分作用，经济(jì)内生(shēng)动力也在增(zēng)强(qiáng)，供(gōng)需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可(kě)能(néng)温和抬升，年(nián)末(mò)可(kě)能回升(shēng)至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负(fù)增长，货币供(gōng)应量也具有(yǒu)下降趋势(shì)，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，不(bù)符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基本(běn)平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可不(bù)必(bì)

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济(jì)的周期性(xìng)波(bō)动主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的(de)提(tí)振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示(shì)经济(jì)处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金(jīn)来(lái)源(yuán)刻画的(de)有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先经济2个季度左右(yòu)的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济在2023年(nián)初见底回升(shēng)，1季度经济指标已(yǐ)有所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回(huí)落，受(shòu)基数、供给和外(wài)需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活(huó)动相关服务(wù)、衣(yī)着等价格(gé)逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经济复(fù)苏初(chū)期，资金存在(zài)一(yī)定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有(yǒu)类(lèi)似特(tè)征；有所不同(tóng)的是，当前资金多(duō)滞(zhì)留(liú)在银行体系(xì)、而不是非银金融(róng)机构，与居(jū)民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间信用派生(shēng)偏(piān)少等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不同(tóng)，使得信用派生驱动和(hé)表(biǎo)征不同过往(wǎng)，企业有效(xiào)信用派生自去年(nián)9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房地产相关融(róng)资拖累总体信用派(pài)生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融(róng)从去年(nián)9月(yuè)开始持续回升，而(ér)居民(mín)信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信(xìn)用派生对企业行为(wèi)的支持已开始显现。去(qù)年3季度(dù)以来，资金加速(sù)流(liú)向制(zhì)造(zào)业(yè)，而房地产相关融资显著弱于(yú)以(yǐ)往，使得制(zhì)造业(yè)投资(zī)表现显著(zhù)强于房地(dì)产(chǎn)；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压低了(le)信(xìn)用派(pài)生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易(yì)产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的(de)同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修复已(yǐ)然(rán)开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居(jū)民消费(fèi)能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修(xiū)复持续性和弹性不宜(yí)低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服务(wù)业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于(yú)传(chuán)统周期；但小周期超调(diào)后的修复出(chū)现(xiàn)一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚(péng)改加码(mǎ)（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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