4月美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业(什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型yè)等(děng)新(xīn)增就(jiù)业均(jūn)边际(jì)回升。商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就(jiù)业从3月(yuè)的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳就业(yè)较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)后，与其(qí)他工资(zī)指标(biāo)的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿(yuàn)，但实(shí)际(jì)经济(jì)动(dòng)能(néng)或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需(xū)要关注(zhù)季节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)回升，预(yù)计联储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对(duì)市(shì)场(ch什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型ǎng)更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍(réng)在(zài)发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市(shì)场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农(nóng)强于预(yù)期，但(dàn)或(huò)许和季(jì)节性有关》

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