近期“中(zhōng)特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在(zài)上升(shēng)。

　　富(fù)达(dá)在最新(xīn)一(yī)篇研究报告(gào)中解释了他们对于(yú)国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企改革事关重大(dà)。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到(dào)了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的(de)防御(yù)性(xìng)公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为(wèi)相(xiāng)感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构(gòu)持仓(cāng)中更感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思倾(qīng)向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于(yú)公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外(wài)资投资(zī)者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提供了(le)厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部分公(gōng)司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会(huì)重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的重要(yào)原(yuán)因之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服务(wù)国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率(l感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思ǜ)仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的(de)观(guān)点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低(dī)于(yú)全(quán)球同(tóng)行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是(shì)预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年(nián)，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了(le)积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表(biǎo)和低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重(zhòng)要(yào)，真正(zhèng)决定价(jià)格的还(hái)是国(guó)内投(tóu)资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的(de)额外推动(dòng)力。

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