来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关的(de)可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善(shàn)幅度(dù)好于(yú)上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平(píng)，但受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩(kuò)产造(zào)成(chéng)一(yī)定(dìng)压(yā)力(lì)。但随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目(mù)前(qián)看，电气(qì)机械等装备(bèi)制(zhì)造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数(shù)委(wěi)员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chip一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月s Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面(miàn)临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革(gé)委举行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻(wén)发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定(dìng)实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促(cù)进内需加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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