文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企业营(yíng)业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料加(jiā)工业(yè)的利(lì)润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速(sù)计(jì)算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)均出现(xiàn)回落(luò)，其中回(huí)落(luò)幅度较大的行业主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源(yuán)综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业(yè)的利(lì)润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造等(děng)多个行业的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然(rán)为(wèi)负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印刷(shuā)和(hé)记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维(wéi)持低(dī)位，分别(bié)录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次(cì)探底(dǐ)历(lì)史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)转正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不(bù)下导致的(de)内部压(yā)力，本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自(zì)于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联(lián)系人罗丹(dān)

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