近(jìn)期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业、中(zhōng)国石化(huà)、建设(shè)银(yín)行(xíng)、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度(dù)上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主(zhǔ)权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例(lì)如科(kē)威特(tè)政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革(gé)的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到(d韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说ào)了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津(jīn)的(de)防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能(néng)不(bù)是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因(yīn)可能(néng)包(bāo)括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司在过(guò)去(qù)难以进(jìn)入部(bù)分外资的(de)选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说年(nián)水平(píng)。这说明国(guó)企公司(sī)的(de)资本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的(de)外(wài)资投(tóu)资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的(de)市净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来(lái)看大部分国企的(de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题(tí)。此(cǐ)外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题(tí)还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是可(kě)持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善(shàn)他们(men)的(de)财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点是看(kàn)好(hǎo)上(shàng)市(shì)民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关(guān)注经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部(bù)分(fēn)公司的(de)股价(jià)有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随(suí)政府的政策(cè)投(tóu)资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国(guó)有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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