2022年是国内实(shí)施(shī)“双碳(tàn)战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源(yuán)的重点领(lǐng)域，光(guāng)伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高(gāo)成长(zhǎng)性背景下，上(shàng)市企业(yè)产量不断扩(kuò)大，营收(shōu)、归母(mǔ)净利润(rùn)不断增(zēng)长，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究(jiū)院的数(shù)据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光(guāng)伏设备行业(yè)主要分为5大(dà)板块，分别(bié)是上游的(de)硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工(gōng)设备、逆变器(qì)、光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)。利润结(jié)构(gòu)整体呈现(xiàn)金(jīn)字塔结构，上(shàng)游(yóu)板块处于金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的(de)利润贡(gòng)献占比就(jiù)高达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家企业(yè)总体(tǐ)利润贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛(máo)利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加(jiā)，结合(hé)对企业经(jīng)营数据变化(huà)的分析(xī)，可以看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来降(jiàng)价与(yǔ)去(qù)库存阶(jiē)段，这(zhè)对于中下(xià)游企业来说意(yì)味着(zhe)原材(cái)料成本得到控(kòng)制，利(lì)于企(qǐ)业经营能(néng)力(lì)提升。

　　归(guī)母净利(lì)润(rùn)突(tū)破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清洁(jié)能源重要(yào)方向(xiàng)的光伏设备，市(shì)场加大对上市公司的扶持力度。金(jīn)融界上市(shì)公司研究院统计发现(xiàn)，行业(yè)中(zhōng)48家(jiā)上市公司，有33家2022年获(huò)得的政(zhèng)府补助(zhù)较(jiào)2021年增(zēng)加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶(fú)持背(bèi)后，与(yǔ)之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面来看(kàn)，根据国家能(néng)源(yuán)局数据，2022年多(duō)晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速(sù)高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速(sù)达到136.17％。

　　其中，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电池片环(huán)节尤(yóu)其是大尺寸电池(chí)处于供不应(yīng)求的状(zhuàng)态，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行(xíng)业(yè)归母净(jìng)利润增速(sù)居(jū)前的企业(yè)

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒(lěi)，参与厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛利(lì)率较(jiào)高；而中下游多(duō)数板块毛利率不及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利(lì)率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛(máo)利率最(zuì)高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料(liào)硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的(de)数据来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别是上半塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗年硅片价格持续(xù)高(gāo)位(wèi)运行，硅片需求端(duān)旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相(xiāng)关产品持续扩(kuò)产，价格同比上(shàng)涨显(xiǎn)著，进(jìn)而(ér)带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形成恶(è)性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均(jūn)归母净(jìng)利润增速为(wèi)172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净(jìng)利(lì)润(rùn)191.21亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源(yuán)和TCL中环(huán)3家硅料硅(guī)片(piàn)企业归(guī)母净利润(rùn)就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)光伏设备行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光(guāng)的上(shàng)游，中下(xià)游涉(shè)及(jí)光伏(fú)电池组件、光伏辅材(cái)等(děng)领域参与厂商较多(duō)，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而(ér)言，光(guāng)伏设(shè)备中(zhōng)下游板块2022年(nián)毛利率呈(chéng)现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司盈(yíng)利(lì)情况。上(shàng)游硅(guī)料硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的背(bèi)后(hòu)，是中下游45家企(qǐ)业2022年(nián)归(guī)母净利(lì)润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增(zēng)长(zhǎng)贡献(xiàn)没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块(kuài)毛利率数据(jù)来看(kàn)，中下游(yóu)领域(yù)的光伏加工设备和逆变(biàn)器(qì)毛(máo)利率3年来基本(běn)持(chí)平(píng)，而光(guāng)伏辅材和(hé)光伏电池组件毛(máo)利(lì)率下滑明(míng)显，特(tè)别是光(guāng)伏电池(chí)组件成为毛利(lì)率最(zuì)低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司(sī)研(yán)究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏电(diàn)池组件(jiàn)板块11家上市公司，平(píng)均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头(tóu)部企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多(duō)竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨(zhǎng)价等因素(sù)影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块(kuài)有6家企(qǐ)业，数量相对较少(shǎo)，板块整(zhěng)体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板(bǎn)块第一，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝(jué)对龙头，阳光(guāng)电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公(gōng)司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球(qiú)累计装机(jī)量已突破340GW，逆变(biàn)器在全(quán)球主流市(shì)场(chǎng)占有率第一。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位(wèi)走出(chū)下(xià)行趋(qū)势，行业格(gé)局(jú)将发生怎样的(de)改(gǎi)变？

　　数(shù)据显示，相(xiāng)比2022年(nián)单晶(jīng)硅(guī)等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中(zhōng)国(guó)有色金属工业协(xié)会硅业分(fēn)会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业的经(jīng)营(yíng)数据(jù)也(yě)可(kě)看出硅片价(jià)格下(xià)跌对(duì)上游(yóu)公司盈利的影响(xiǎng)。今(jīn)年(nián)一季度，大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同(tóng)期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季(jì)度(dù)存(cún)货周转率数据发现，无论是环(huán)比还是同比，相较而言都有明显下行趋(qū)势，说(shuō)明当前有库(kù)存积压(yā)风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年(nián)一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业人(rén)士认(rèn)为，上游硅料硅片面(miàn)临(lín)短期供过于(yú)求的局面，在清理库存(cún)的(de)阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏(fú)加工(gōng)设备等对(duì)中下(xià)游板块，将(jiāng)能(néng)较好控制原(yuán)材料成本，对(duì)提升(shēng)毛利率、营收率等(děng)有一定帮助(zhù)。

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