4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低基数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产(chǎn)可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下(xià)行，截至(zhì)4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体(tǐ)化产业(yè)链(liàn)、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业(yè)债(zhài)、股权(quán)及政府债(zhài)融资较(jiào)去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具(jù)仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复(fù)苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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