金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价(jià)数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于(yú)需(xū)求端(duān)，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利(lì)于物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会1米等于多少mm 1米等于多少厘米慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的(de)失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大11米等于多少mm 1米等于多少厘米.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双(shuāng)双回落(luò)，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为(wèi)经济基本面(miàn)和(hé)高基数(shù)等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的(de)效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融(róng)数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进(jìn)行了回(huí)应(yīng)。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价(jià)格表现来看(kàn)，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产(chǎn)负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国(guó)经(jīng)济(jì)仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经(jīng)济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好(hǎo)于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或(huò)供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下(xià)修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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