近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键材料(liào)，公司客(kè)户(hù)包括(kuò)长江存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际(jì)等，也获得大基(jī)金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可(kě)口可乐，这(zhè)也(yě)无(wú)意间透露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程(chéng)中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来不只是(shì)常规(guī)的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复(fù)活(huó)的对赌协议。且其(qí)中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即(jí)在(zài)兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电子化学品业务(wù)，公司(sī)产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级(jí)由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)在(zài)生(shēng)产(chǎn)电(diàn)子级磷酸(suān)、电子(zi)级(jí)硫(liú)酸的(de)同(tóng)时会(huì)产生部分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售金额比(bǐ)兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除(chú)销售给(gěi)集成电(diàn)路(lù)行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客(kè)户外，还销售给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他(tā)行(xíng)业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级(jí)实际为符合食品(pǐn)级要(yào)求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福(fú)电子原(yuán)报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示(shì)，非经常(cháng)性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业(yè)务无(wú)直接关(guān)系，或是虽与经营业(yè)务相关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金额(é)或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地(dì)反映公(gōng)司正常(cháng)盈(yíng)利(lì)能(néng)力的各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损益后(hòu)，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母净利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年(nián)和2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已经(jīng)超(chāo)过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行业(yè)可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续(xù)实现(xiàn)众多(duō)集成电(diàn)路客户的产品认(rèn)证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用(yòng)湿电子(zi)化学品销售(shòu)收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料价(jià)格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子(zi)的间接(jiē)控股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家(jiā)集成电路(lù)基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国家集成(chéng)电(diàn)路基金二(èr)期(qī)之间存在对赌协(xié)议。虽(suī)然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和(hé)随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过上(shàng)市委审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是(shì)指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交(jiāo)所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合(hé)合信(xìn)息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业中有2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子(zi)达到的(de)目标(biāo)估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大经常性关联(lián)采(cǎi)购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫(liú)等原(yuán)材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴(xīng)福电子(zi)的重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购金额(é)（不(bù)含建筑(zhù)工程服务采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子部分主(zhǔ)要(yào)原(yuán)材料的关(guān)联采(cǎi)购占比较(jiào)高。比如(rú)，报告期(qī)内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学(xué)品相关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发集团(tuán)及(jí)其控制的其(qí)他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年(nián)第(dì)一季度(dù)业绩(jì)进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公告(gào)中表示(shì)，归(guī)母净利润较上年同(tóng)期大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下(xià)半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等(děng)周(zhōu)期(qī)性产品市场价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销量(liàng)同比均出(chū)现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿(shī)电子(zi)化(huà)学品(pǐn)2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第(dì)一季度(dù)统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所以不太好(hǎ熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了o)具(jù)体判断湿电子化(huà)学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在(zài)平(píng)均(jūn)售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜(yí)昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管(guǎn)理执法局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证(zhèng)建设(shè)房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团的副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所予以监(jiān)管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构(gòu)成短线交易(yì)。

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