文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大(dà)笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会(huì)受到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　龙有几个爪 龙有两个根吗2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化(huà)龙有几个爪 龙有两个根吗strong>的结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存(cún)续(xù)规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)龙有几个爪 龙有两个根吗1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增(zēng)加(jiā)。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)则不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破(pò)净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均(jūn)值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了(le)，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前(qián)还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明(míng)当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大(dà)