4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边(biān)际(jì)回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边(biān)际(jì)回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万(wàn)人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零(líng)售(shòu)业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增(zēng)速(顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三(sān)月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验，当前职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近(jìn)供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期(qī)的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济动能或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据所指示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后(hòu)就业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联储转(zhuǎn)向的(de)可能(néng)性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等(děng)区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美(měi)国(guó)中(zhōng)小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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